01 恒瑞遭暴力打压，跌跌不休

基于向最优秀的股权进行聚焦的理念，资产配置管理的需求，医药板块逐步买入$恒瑞医药(600276.SH)$，目前第四大重仓占比19%。

买入创新小王子恒瑞后，确实在2021年5月-6月份之间做了将近2个月的相对底部震荡，然后7月份股价继续下挫，7月15日仍然小幅补仓中，目前亏损-11%。

但，随着6月23日新一轮第五批国家药品集中采购，中标6个产品。2020年度合计销售额为255726万元，占2020年营收比例9.22％；2021年一季度合计销售额54562万元，占公司一季度营收比例7.87％。

中选价格与原中标价格相比有较大幅度下降，对销售业绩产生一定压力。

另外，参加投标的碘克沙醇注射液以及格隆溴铵注射液对标。上述2个产品年度合计销售额187336万元，占2020年营收比例6.75％；2021一季度合计销售额49127万元，占2021一季度营收比例7.09％。

只能抢占剩余30％的院外市场，原有院内市场份额丢失，短期对销售业绩产生压力。

叠加，7月2日，CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的征求意见稿

内容是：以后某药企想做PD-1在某个适应症上的临床试验，如果恒瑞已经是NO1，那么就需要你以临床价值为根本指导原则，头对头打败恒瑞这个最优秀的，否则上市免谈。

换句话说就是不允许再像以前那样为了上市找弱的对标，赚钱再说，有没有创造真价值无所谓。

多种短期不利因素综合爆发，对恒瑞二级市场的股价进行了快速且连续的暴力打压，截至2021年7月16日收盘价，年跌幅达-41.29%。

说实在的，短期内快速浮亏，要说在心理上不产生一点波动，也是不可能的。

但是我在心理上已经接受：短期影响股价的因素是不可控，也是不可知的。

换句话说，我要是知道短期股价这么个走势，那我何不等待它都趋势出来，我再买在最低点，收益最大化呢。

不是我不想要那份收益，也不是说我没研究过，而是我通过实战发现，那种方式根本不现实，况且我没那个能力。

所以，我对那种想要赚尽所有收益（哪怕是小数点后两位的收益）不再抱有不切实际的人性幻想。

02 难道就不恐慌

那么对于恒瑞如此不利之年，截止2021年7月16日收盘价高达-41.29％的巨大跌幅，难道就不恐慌吗？

我内心的答案是，真的没有恐慌之感。

以史为鉴，先看一下，恒瑞历年跌幅情况。

2001年年度跌幅达-21.74％。

2002年年度跌幅达-46.43％。

2003年年度跌幅达-12.20％。

2008年年度跌幅达-22.91％。

2011年年度跌幅达-28.50％。

2018年年度跌幅达-0.43％。

如果以年度跌幅来看，自2001年以来，20年中有六年年度收阴，最大的一次跌幅为2002年年度的-46.43％，截止2021年7月16日的最大跌幅-41.29％，可以排进历史第二大跌幅。

如果以历史最大年度跌幅-46.43％、最高点97.23元向下测算可跌至51.5元。

03 基本面上要解决三个问题

其次，我要在基本面上解决三个问题，分别是：一、企业是否还能把蛋糕做大；二、企业是否还有竞争优势吃到蛋糕；三、政策是否在顺势推动企业做大蛋糕。

一、未来是否还有空间、有增量

2019年全球医药市场总量为13245亿美元，预计到2024年、全球医药市场达16395亿美元，年复合增速4.4％。生物药2019年为2864亿元，占总医药市场21.6％。预计2024年达到4567亿美元，年复合增速9.8％。

中国医药市场规模从2014年1.1万亿增长至2018年的1.5万亿，年复合增速8.1％。预计2023年，市场规模达2.1万亿。预计到2023年生物药市场达6357亿，年复合增速19.4％。

2013年～2019年，抗肿瘤药物及免疫制剂领域用药市场复合增速13％，罗氏在该领域获得13％的份额，七年复合增速17％。恒瑞医药该领域排名第三，2019年销售额同比增19％，七年复合增长率16％。

公司通过布局肿瘤之外，布局重要领域，如代谢、自身免疫病、疼痛等领域，这些领域酝酿着巨大的未满足需求。

对标世界巨头药企皆在万亿以上，对标美国巨头强生3万亿市值，当下不到4000亿（3855.8亿）市值的恒瑞，以20％的净利润增速，用3-5年过万亿市值的翻倍空间是有的。

二、企业有什么样的核心竞争优势可以保证其在未来稳稳地吃到蛋糕

对于恒瑞所切入的赛道用常识思考可知，随着中国经济持续保持中高速增长、中国生活水平提高以及人口老年化加剧等综合因素促使其在需求端的基本盘非常的稳固、非常的持久，所以研究恒瑞的核心竞争力就要从供给端入手。

作为最有可能挑战国际医药巨头的中国公司，公司近2～3年的在研品种多达70个，其中一类新药超过20个，三类新药接近30个，当下已上市8个创新药，且保证每2～3年就有一款创新药上市。

不仅在肿瘤、麻醉、造影几个领域有显著优势，且产品线扩展至糖尿病、心血管、血液系统等多个潜力大病领域，从2015年开始，基本实现每年4个以上品种（适应症）获批，有多个10亿级大单品等待上市。

其实，这一切都离不开恒瑞最核心的竞争力“创新机制以及创新能力”，公司目前有8个生产基地，11个研发中心，3400个多人研发团队，全球超过14000人的专业化营销团队，可以说这是孙飘扬一手打造的企业创新文化。

其研发投入比例随着营业收入的增加一直在提高。2017年、2018年、2019年、2020年2021年Q1研发投入比例分别为：12.7％、15.3％、16.7％、18.0％、18.9％，而且全部费用化，中国上市医药公司绝无仅有，这就是底气。

当然，这体现的不仅仅是公司知道自己该往何处聚焦，也能深刻地感知到，自2018年医药集采之后，公司一直在加大研发比例往政策引导的方向快速迈进。

从最近CDE发布的征求意见稿也能进一步佐证公司对国家近年的医药政策大方向早有预判。

三、政策是否在供给侧改革，出清低效的劣质产能（过剩产能，没有实际临床价值），加大龙头的创新企业强者恒强。

集采也好，CDE征求意见稿等政策也罢，都在聚焦一个点：就是要让药企返璞归真，创造有益于人民生命的真正价值。

要让做的好的药企做的更好拥有更大的市场空间，要让做的差的药企不再有混水摸鱼的市场空间。

所以，未来出台的医药政策，对于一直只在me-too领域打转的药企是永久性的利空，生存空间被挤压；而对于依赖技术路径，逐渐由仿制药转向创新药转型的创新药企，短期是利空（仿制药销售额占比减少），长期是利好（创新药市场份额占比变大）。

对于恒瑞2021年由集采对标和CDE征求意见稿等政策导致的快速暴跌已正在价格中消化仿制药销售额催化的高估值。

虽然我不知道、也无法预判恒瑞止跌的最低拐点是多少价位，也有可能跌-50％以上的腰斩幅度，毕竟在投资市场没有什么不可能，见多了，也就不奇怪了，我也懒得去和市场玩耍了，无意义。

但是，我内心并没有任何的恐惧之感，因为恒瑞的未来必将由创新药市场份额占比的提高，从而重新获得创新药主导恒瑞的高估值预期。

优秀的股权并不能告诉我它的价格最低会跌到哪个价位，以及跌多久，该如何演义。最重要这家公司能不能源源不断的给这个社会创造无限的价值，社会早晚会奖励这家公司。

但是它会告诉我，未来它一定会迭创新高，在这一点上，我们充满自信。