来源： 华尔街见闻




李蓓想明白了，低波动性的投资策略在中国行不通，稳定的回报对习惯短期回报的投资者没什么吸引力。

“私募魔女”李蓓常常以颇具个性的大胆观点出圈，作为半夏投资的创始人，她的业绩也没有令投资者失望。

根据私募排排网的数据，李蓓旗下的半夏稳健混合宏观对冲基金2020年取得了258%的傲人回报，在国内宏观对冲基金中排名第一。

旗舰基金半夏宏观对冲同期回报率为62%，也远超过同行约40%回报率，一举成为国内宏观对冲基金的领头羊。

宏观对冲策略是基金经理通过宏观研究，识别金融资产价格的失衡错配现象，集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。投资标的众多，包括股票、债券、期货、大宗商品、贵金属等，并以多空仓结合。

目前，国内证券私募圈仍以纯股票多头私募为主，宏观类、债券类仍属“少数派”。相比而言，华尔街的私募基金多以宏观对冲策略为主，比如索罗斯的量子基金、达利欧的桥水基金等。

2020年的战绩得益于李蓓对宏观趋势的敏感判断。2020年1月，疫情开始蔓延，经济渐显疲弱态势，李蓓果断大胆地选择做空股票和大宗商品。

在最近一次接受彭博专访时，李蓓透露，当时“超级便宜”的看跌期权使她能够增加杠杆，使得半夏在第一季度市场下跌时，就囊获了61%的收益。

不过杠杆放大收益的同时，也放大了波动性。据李蓓近期透露，半夏宏观对冲周度净值出现了5%左右的回撤，月度净值出现了3%左右的回撤。相比之下，高波动的半夏稳健，因为仓位系数是半夏宏观的2.5-3倍，也就是使用了一定的杠杆，周度净值回撤15%左右，月度净值回撤10%左右。

半夏2020年的靓丽成绩与2019年的落寞形成鲜明对比。那一年半夏投资仅录得9%的回报率，与牛市中的公募基金相形见绌，大批投资者选择了从半夏稳健赎回。

这一次挫败也使李蓓开始反思，桥水策略是否适用于中国，也是从这时开始，她选择从“桥水”转型“索罗斯”。从2019年中期，李蓓把半夏稳健的仓位系数提高到半夏宏观的2.5-3倍，使用一定的杠杆，变成风险水平与纯股票多头基金基本相当的高波动系列。

李蓓认为，桥水主要通过分散投资来抑制波动性，并且提供免费研究来吸引机构客户。

在接受彭博专访时，李蓓表示，桥水低波动性的投资策略在中国行不通，稳定的回报对习惯短期回报的投资者没什么吸引力。每月提供两份免费的研究报告无助于吸引新的资金，而大型机构也因为她的基金规模太小而犹豫不决。

她认为，中国基金在判断公司利润和商品价格方面有明显优势，“对我们来说，这是赚钱的好时机。”

去年，在接受远川研究所采访时，李蓓也表达了她在全球最大对冲基金面前的自信：

桥水也要来中国做宏观对冲基金，我估计大概率我业绩会比他好。我们对产业很熟悉，知道大家在想什么，这个东西是需要你很接地气、深入细节的理解产业才做的好的。

目前看来，事实也是如此。桥水的“全天候中国战略”(All Weather China strategy)自2018年推出以来，截至去年7月的年化回报率为22%。据李蓓，这一比例低于半夏稳健同期的85%，不过李蓓也指出，两家基金的战略没有直接可比性。

不过，对于李蓓来说，杠杆是魔法也是魔鬼。她在3月的文章中写道：

当杠杆带来更高的收益，它看起来充满了魔力，当杠杆在黑天鹅面前放大着人和基金的脆弱性，它像一个魔鬼。

去年杠杆投资为半夏稳健带来了可观的回报，但同时还有巨大的压力，李蓓坦言，“从精神上，可以说遭遇了过去3年前所未有的压力，人瘦了一小圈。”

李蓓近日宣布，把半夏稳健的仓位系数降到2，并且未来原则上不再继续向外部投资人开放，只向外部投资人开放低波动的半夏宏观和中波动的半夏平衡。