2023-12-18 14:49:37来源: 荷马国际 
2024新年展望 II：
美联储政策逻辑变化来的太突然、AI退潮

Cut – Chairman Powell
降息 – 美联储主席鲍威尔
利率会议后，美联储主席鲍威尔新闻发布会大幅度调整政策逻辑，从上一次利率会议的相对中性（通胀数据好，不一定降息；数据差，等待升息的药效发挥），大幅度鸽派，开始设立降息路径。
2024年预期降息3次下调75bps，2025年降息4次下调100bps。一个星期不到的时间，从对降息“never discuss”转变到2024年三次降息路径的设立，远远超过市场预期。特别是在问及核心通胀的粘性和美联储预期核心通胀要到2026年才能回归2%的背景下，依然会在2024年开始降息的政策逻辑时，鲍威尔开始提出前瞻性的利率政策逻辑，这和坚持了数年的数据驱动的（被动）货币政策相比较是180度的大转弯。鲍威尔直接回答等到核心通胀稳定到2%才降息，将“为时已晚”（it will be too late）。
对此，穆迪的评价是“这是疫情来，美联储最为鸽派的发言”。
短期看，这种更加鸽派的政策逻辑转变显然对市场有利；但是这很难确保趋势的建立，突然鸽派的政策逻辑变化对市场而言是“幸福来的太突然”，鉴于美联储的多变，我们依然无法确认这背后到底有多少难以摆上台面的难言之隐。我们强调的依然是，中长期趋势是利率下降的动因才是决定市场趋势的决定性力量，而这依然是一团迷雾。从鲍威尔的发言看，对Q3的经济运行描述在GPD上升超过5%（排除疫情封城后的一次性反弹，过去20年新高）的背景下，为“slow down”。如果说美联储讨论宽松政策 "才刚刚开始"，市场风险来源于没有公开的讨论，与此同时，耶伦宣布2024年将再次访华，我们只能再度强调美国经济、缺席的财政政策和唯一可寄希望的货币政策面临的困境。如果在宏观经济稳定的环境下，利率可控平稳下降，无疑确定了市场趋势；但是，目前的宏观运行，一言难尽，危机重重：通胀降温的可持续性（特别是核心通胀的粘性）、经济避免进入衰退的担忧、和急剧膨胀的国债带来的硬约束，每个担忧都是悬在市场头顶的达摩斯之剑。
周大事件复盘
本周，在美联储意外公布2024年降息路径，并大幅度“鸽化”其政策逻辑后，市场疯狂了，三大指数周三2：00后均大幅度上扬，周四高开高走，周五横盘调整。10年期国债利率一度跌破4%，相较一个月前接近5%降幅接近100bps，这在二战后，绝无仅有。标普、纳斯达克均创新高；银行板块，特别是区域性银行板块，在两天时间上扬幅度超过15%，一扫SVB冲击来的阴云密布。对中长期趋势而言，依然“像雨像雾又像风”，我们并不确认美联储政策逻辑180度的反转是可控的还是被迫的。如果是前者，市场将迎来趋势性的上扬，如果是后者，市场将是高处不胜寒。11个板块除通讯板块微跌0.1%外全部上扬，和上周6个板块下降5个上升，完全不同。
相比较，德国股指在连续两个季度GDP萎缩，失业率创疫情来新高的背景下，也创新高，市场总是难以琢磨；而早些时候，欧央行和英国央行均维持利率不变，但是对降息言论予以回击。IMF总裁克里斯塔琳娜（Kristalina Georgieva）早些时候也警告说，不要在“通胀之战中操之过急”。
正面消息
●美联储、欧央行、英国央行，均维持利率不变。
●11月CPI较10月上升仅仅0.1%，较去年同期上升下滑到3.1%；核心CPI月度上升0.3%，年度上升4%。这是一份略优于预期的CPI。PPI和10月持平，核心PPI上升0.1%。进出口物价指数较10月下降0.4%，排除能源后，上升0.2%。
●11月零售上升0.3%，领涨的主要是餐馆、网购、药品和加剧，下降的有百货、电器。相对而言，并不是非常强劲的节日消费数据。
●11月工业产出上升0.2%。
●迪拜举行的2023气候峰会上，200多个国家通过淘汰化石燃料的宣言，预计2030再生能源增加2倍。
●利率大幅度下降，按揭贷款上升7.4%。
●周失业救济申请20.2万，轻微下降。

负面消息
●众议院通过弹劾总统拜登的议案。白宫随即表示，这是浪费时间。
●11月财政赤字3140亿美元，远高于2022年同期的2485亿。财政收入上升9%，支持上升17%。
●英国11月的几乎所有宏观数据低于预期，GDP、工业产出、服务业产出、对外贸易。
●欧盟11月工业产出下降0.7%，远低于预期上升0.3%。
微观消息
●特斯拉cybertruck拆车分析开始大量涌入，从技术层面和新技术量产的角度，再次奠定了特斯拉电车行业引领方向的基础，其48V车载系统颠覆了目前12V为基础的整车系统，量产意味着在供应链完善、专利、以及设计上，领先整个行业5年到10年。
●北美电车新秀Rivan在结束和亚马逊独家供货的合同后，迅速公布和AT&T的合作，显示其在企业用户中的独一无二的地位。
●Intel公布其AI芯片路线图，重新定义服务器CPU对AI的支持。
●谷歌在反垄断诉讼中败诉，游戏开发商Epic取得胜利。营运商可以在Google Play之外独立收费。而早些时候，Epic对苹果的起诉败诉。这将改变目前谷歌和苹果的App收费模式。
●梅西百货（Macy）可能私有化，估值58亿美元，股价上扬19%。
●通用旗下主动驾驶研发企业cruise宣布裁员25%，通用同时表示，其密歇根两个电车厂裁员1300人。
●福特削减F150 Lightning 2024产量一半。
2024华盛顿唯一可能正常运作的部门 -- 美联储：美元利率更多立足美国压力
上期我们提到，在2024选举年整个华盛顿运行的效率将在史无前例的党争干扰下降至最低，华盛顿最有希望正常运作的部门是美联储。对运行在“华盛顿市”背景下的市场而言，美联储的影响也上升到一个史无前例的高度。
而当前的美联储，在“律师”团队的领导下，是历史上专业修养最低的一届美联储，政策和逻辑的多变成为唯一的不变。从市场平均市盈率的角度，低利率的确可能推高市场，但这一规律从统计的角度，并不显著。下图是利率和标普500平均市盈率的回归，即便这个简单的回归计入高达120X的“噪音”，其R^2也仅仅是22.39%，换句话说，波动范围可能是相关性的4X以上。利率以外的其它因素，从宏观数据、到微观盈利预期、到市场流动性和短期供求，是比利率强劲4倍的影响因素。
而本周的市场，是在节日前夕，通胀放缓、美联储减息和下半年GDP上扬、2024年选举年不会经济衰退等乐观反馈，而风险相关的担忧，如白宫面临的暴涨的债务和利息压力以及急剧膨胀的财政赤字、全球地区不稳定更多、中美矛盾无实质性缓解、2024全球经济增长预期调低等，起码在本周，这些不利都抛于脑后。
美联储的政策突变和两极化市场下要么过度乐观要么过度悲观，以及依然充沛的流动性支持，导致市场巨幅波动。如果从国债的角度来衡量市场波动，10年期国债利率在一个月时间从逼近5%到击穿4%，对中长期国债价格的影响，是史无前例的，一个月波动接近20%。TLT（20年期国债ETF）一个月的价格波动在83到99美元之间。而这种波动幅度，为2024年的市场运行设立了一个基准。
2024年是一个华盛顿其它势力对促进美国经济运行提速相对失声的一年，相对的角度，是美联储影响最大的一年。同时也是政策空间更加狭窄的一年。鉴于美联储在过去三年乏善可陈，极度缺乏一致性，可以预见的是2024年的美联储会由于各种约束和政策空间的收窄，更加多变。
美国经济依然需要宏观刺激，但是2024选举年，瘫痪的白宫、党派纷争的国会和多变美联储，“华盛顿市”只会更加扑朔迷离，而波动，异常的波动，是2024的轨迹。
其次，对本轮美联储升息的全球影响，和过去完全不同。从1997年金融危机到2008年次贷危机，每次美联储加息都对发展中国家带来冲击，诱发或大或小的汇率危机。而本轮升息超过18个月，两年前我们预测的发展中国家会倒下的情况并未发生，全球金融在中美斗争重塑国际贸易体系的新时代，也具有不同表现。可以说，美元升息的副作用目前主要由西方国家内部消化。以墨西哥为例，这个过去每5到8年必然爆发一次汇率危机的国家，疫情后对美出口实现50%以上增长，面对美元高利率，毫无压力，这在冷战结束后的30年从未发生过。穆迪本周的宏观综述也表达了，发展中国家2023年表现超乎预期。2024年的国际经贸环境，对美国利率政策回归美国，也具有相当压力。这和耶伦再度表达访华意愿不谋而合。
AI的回归
2023年，AI无疑是市场向上最主要的推动力；而到2023年结束，AI的热潮开始回归。
最为引人注目是谷歌推出其最新AI工具gemini视频仅仅一天，便遭受媒体的一致质疑。作为公关的弥补，谷歌事后表示视频仅仅是对“可能实现的效果的畅想”（“The video is an illustrative depiction of the possibilities of interacting with Gemini”）。这对市场可以说是泼了一盆冷水，Gemini按天计淡出市场焦点。
而对ChatGPT大模型的商业预期，也开始降温。市场对ChatGPT的主要应用实现商C3.AI的预期，从上半年的营收年化上升69%，下降到了15.2%。而企业应用和民用的细化，也对ChatGPT的前景给出更为现实的预期。
可以预测的是，2024年，AI将快速回归到实际应用和商业价值的评估，而不是早期的新奇技术带来的狂热。

贴主:北望中原于2023_12_18 4:37:53编辑