今年以来，市场动荡不安，1 月高成长型的科技股大跌，通胀数据一次次创新高，央行开始加息；最近几周，俄罗斯入侵乌克兰，股市延续了 1 月的下行趋势，继续新一轮下跌，更让投资者愈发担心。在股市度过了连续三年每年收益达到两位数的好光景之后，今年的情势让投资者都惴惴不安。
在这种市场特别动荡的时候，最重要的是，不要被情绪推动。虽然很难，大家看着账户上的数字上上下下，心里也七上八下。然而在冲动下做的决定，一般都不是理性的。
如果你一看到股市跌了，就赶紧把股票都卖了，潜意识里你要找到哪一天是最低点，再重新入市。然而要找准那一天，基本非常难，甚至不可能。
高通胀是个坏消息。 没有人喜欢以更高的价格去买同样的商品。加拿大通胀率在 1 月比一年前增长 5.1%，是自 1991 年以来的最大涨幅。
多年来，长期年化平均通胀率一直在 2% 左右，现在年化通胀率到了 5% 以上，远超央行的 1-3% 通胀目标。大家平时去买东西，都发现超市的菜贵了，各种大件商品也都涨价了不少。
更坏的消息是：我们很可能在短期内继续看到通胀率保持高位。
乌克兰战争带来的一个坏消息，就是对石油供应的影响。俄罗斯作为石油和天然气输出大国，是欧洲的油气供应商。欧洲 40% 的天然气和 25% 的石油来源于俄罗斯。目前，战争已经给石油市场带来了相当多的不确定因素，油价在最近一周创了新高，甚至达到了 120 美元一桶，处于 2014 年以来的历史高位。
石油是主要运输燃料，因此是很多行业的关键生产成本。除非有其它因素导致油价快速逆转，否则生产成本的增加将继续推高通胀率。 
俄罗斯和乌克拉都是农业输出大国，战争危机使得农作物的价格也进一步上涨。
加拿大央行上周宣布了第一次加息，将基准利率调高25个基点，达到0.50%。然而较高的利率对解决乌克兰战争造成的价格上涨无济于事，而中央银行则将继续面临加息的压力。 
现在央行处于一个两难的境地。如果央行行动太慢，高通胀就有可能在经济中根深蒂固；如果加息太猛，就有导致经济衰退的风险。央行要在控制通胀和保持经济增长之间达到一个平衡，而它可以操作的路径非常狭窄。
然而，除了油价之外，需求方的因素，则很可能在不远的未来就会得到解决。
我们来看看下面这张图：
图源：U.S Bureau of Economic Analysis
看上面的数据，我们最近经历的通货膨胀几乎完全是由耐用品驱动的，而不是服务。现实情况是，过去 20 年耐用品的主要价格趋势是下降，而不是上涨。想想过去十年科技产品的价格，电视、电话、电脑都变得更便宜了。另一方面，服务或“体验”的价格一直处于温和的上涨趋势。
在过去的几十年里，我们的经济已经从实物（商品）转向体验（服务）。事实上，到 2019 年，服务业占发达国家 GDP 的 75%。
然而，这种关系在疫情期间发生了戏剧性的转变。在疫情封锁期间，大家都减少了出门，在家工作、健身，自己做饭，在 Netflix 上看电影。而疫情严重破坏了全球供应链，导致商品的成本飞速上升。
一方面需求急剧增加，另一方面供给跟不上，自然就出现了数十年难得一见的商品涨价的现象。
目前，全球基本开始走出了疫情导致的封锁状况，需求方面也开始出现变化。随着各地逐步的解封，人们对商品和服务的需求会逐渐恢复到类似于疫情前的状态。当然，数码化趋势不会逆转，对技术和网络安全的需求仍然会继续高企。人们对于“在家工作/健身/烹饪/休闲“的相关商品的需求开始下降；而旅游业、餐饮业、健身等等需要近距离接触的服务/体验类的消费需求，则会逐渐恢复。
最近一直在和客户对话，常见的问题包括，在这种市场环境中，股市会继续跌吗？要不要现在把股票卖掉，然后再看看情况？要怎么配置资产，才能继续赚钱？
关注每个投资标的的具体基本面，持有优质资产
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持有优质资产，不要投机，这点太重要了，值得一再强调。
在市场情绪高涨的时候，形势一片大好，没有盈利的公司的股价也一样被炒得很高，往往是因为投资者对未来预期的营业收入和盈利报了很高的期望值。我在去年的一篇专栏中，就和大家讨论过这一点，一旦利率开始上涨，预期的未来盈利的折现值就下跌。那些现在没有盈利，而估值极大程度上依赖于未来可能获得的盈利的公司，对于利率的变化就特别敏感和脆弱。这就是为什么在过去的两年里，有好几次我们看到利率上涨时，高成长型的科技股下跌的原因。
持有优质资产的重要性，在市场动荡时，更不言而喻。资产平衡表强健、具备竞争优势、盈利能力可持续、同时具有成长性的公司，在合理的价格时买入，才是投资的王道。
在市场动荡时，优质股票出现价值被低估的情形并不少见。如果你一直在观察的某个公司的股票，价格跌到了一定程度，可能就是入手的时机。当然，这个“合理价格”怎么算出来，需要花很多功夫来研究财务报表，专业团队通常有几十个人是全职在做投资研究，对每一个公司做非常细致的研究和计算。
切忌在市场动荡时期做过大的资产配置变动。
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资产配置不是对市场时间点的猜测，而是一种长期管理风险和流动性的方式。
市场动荡让每个人都感到不安。有句话说，“行情上扬，总觉得自己的仓位太少；跌的时候，总觉得自己的仓位太多。”在这些动荡的时期尽量将情绪搁置一旁，避免做出任何太过激烈的变动。尽管情绪上可能很迫切，但这并不是对资产配置进行重大改变的时候。
我们来看下面这张图：
图源: DALBAR Quantitative Analysis of Investor Behaviour 2020
标普 500 指数在 1990 年到 2019 年的二十年里，如果保持一直投资在指数里，获得的收益最高。而如果企图猜测市场的高点和低点，哪怕只错过了最好的一天，收益立刻下降不少；如果错过了了最好的五天，则收益大幅下降。这些数据告诉我们，最重要的是在市场里的时间，而不是进进出出的猜测市场时机。
多元化投资，分散风险
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我一直提倡投资多元化，以确保任何时候，都不会只有一个主题在主导投资组合。如果你正好猜到了某个时期的趋势，那么也就是运气好，不一定每次都猜中，而猜错的话，损失一般都不小。
1 月份纳斯达克指数下跌 10%，有些科技股的价格甚至被腰斩，损失了 40-50%。这种波动的幅度，如果投资者的资金都放在这类股票中，大概都会晚上睡不着了。
高通胀时期，偏重生活必需品类，避免非必需品。
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在通胀率上升、利率上涨的时期，生活必需品比较具备价格弹性，因为大家仍然会去购买这些必需品，而同时会减少非必需品的支出。一些本身实力较强、经营稳健的公司，因为具备定价能力，能够将价格上涨的部分转嫁给它们的下游买家公司（或者最终消费者），这类公司通常在通胀时期会表现略好一些。
投资是门数学题啊，不是艺术题。