四大对冲基金投资策略详解

作者：海投全球

2019-11-07
对冲基金(Hedge Fund)自50年代在美国首秀后，截至目前已有3.245万亿美元的行业规模，在西方国家已发展成为较成熟的高风险、高收益的投资方式。而对于国人而言，对冲基金相比投资银行、私募股权，显得较为神秘且陌生。



Lighthouse Investment常务董事及中国业务部负责人邵成先生在2019全球资产配置峰会中以行业资深专家的视野分享了对冲基金常用的投资策略。


"对冲基金正在朝着越来越精品的方向发展"



对冲基金最早起源于50年代的美国，当时的宗旨主要是利用期货、期权等金融衍生品以及对股票进行买进卖空来规避市场风险。



20世纪80年代，随着金融的自由化，对冲基金才拥有了更广阔的投资市场和发展机会。


20世纪90年代，随着金融工具的日渐成熟化，对冲基金如春笋般在全球冒出。根据英国《经济学人》的统计，从1990到2000年，英国和美国出现了超过3000个对冲基金。



数据来自Lighthouse对冲基金，原始数据来自HFR，由海投学院整理



从1990年开始至2019年，对冲基金管理规模持续上升，大约85%的年份中对冲基金行业都有正向资金流入。2019年，全球对冲基金行业管理规模达3.25万亿美金。




图片来自对冲基金Lighthouse，原数据来自HFR



“虽然2014年后对冲基金的数量有缓慢下降趋势，但反观全球对冲基金总管理不断上涨，可以推断对冲基金正在朝着越来越精品的方向发展。”



2008年金融危机后，对冲基金正在淘汰随大流的基金，而留下来的则是真正拥有策略与技术的公司。


"日趋均衡发展的对冲基金投资策略"



根据对冲基金研究公司（HFR）的分类，对冲基金可以分为四大投资策略：股票策略、事件驱动策略、宏观交易策略和相对价值策略。这四大交易策略又可划分为32个小类。一般来说，一个对冲基金品牌旗下会有多只不同策略的对冲基金。


信息来自HFR网站，由海投学院整理


01股票对冲策略 


股票对冲策略是最常见的对冲基金策略，其中又有八种不同的策略：



市场中性策略：同时构建多头和空头仓位以对冲市场风险。这种交易策略的主要优势为牛市和熊市时基本表现一致，风险相对较低。

成长驱动型策略：主要依靠分析该公司以往成长水平并进行未来发展预测，从而进行投资。

价值驱动型策略：一般注重分析股票的内在价值，买入被低估的证券，卖出被高估的证券。

量化交易：一般是指利用复杂的数学模型代替人为的主观判断来进行交易的一种方式。

部分对冲基金采用专注于一个行业的股票的策略，这些对冲基金往往拥有非常厉害的研究团队。例如，专注于医疗的对冲基金中可能拥有十个生物医疗博士，专门对公司药品研发等专业性问题进行分析，从而判断该公司的投资价值，并进行投资。

只做多头交易的对冲基金也十分常见，与此对应，也有一些对冲基金只做空股票。



数据来自Preqin2018对冲基金报告，由海投学院整理 



根据上图中的数据可以看出股票交易策略中最常见的还是多空仓策略，占据整体股票交易策略的70%。其次为多头策略和价值导向策略，这些策略相对于空头策略或者130/30（130/30交易策略指一种在交易中加入杠杆的交易方式）来说，风险相对更低。



从多头策略和价值导向型策略需求大这一点，可以看出整个市场对于低风险投资方式的喜好。



从收益来看，股票交易策略收益整体来说均高于所有对冲基金平均水平，但在市场下降时跌幅也高于市场平均水平。



因此，股票交易策略对冲基金相对于其他对冲基金来说，是一种高风险高收益的投资。



02事件驱动策略



事件驱动策略在近30年增长非常迅速，通过统计和分析，提前预测将要影响股价变动的事件和发生时间，在事件发生前后，通过把握交易时机获得超额收益。

根据Preqin的历史数据，事件驱动策略收益总体低于平均对冲基金收益。2013至2016年，所有对冲基金表现为平均年化收益5.45%，而事件驱动型策略表现为4.78%。


事件驱动型策略对基金经理的知识全面性和分析能力要求极高，需要基金经理在成功预测事件的同时，能恰到好处的掌握交易时机和交易量。因此该策略是一个非常看重基金经理能力的策略。对冲基金之王约翰·保尔森，就专注于风险套利和事件驱动投资。



对冲基金之王约翰·保尔森



03宏观策略


宏观策略是非常传统的对冲基金策略。



主动交易策略主要是指在很短一段时间内买入和卖出股票，以获得收益的方法。


大宗商品与宏观经济联系紧密，且大宗商品一般拥有多种金融衍生品，可方便交易，因此大宗商品交易也是宏观策略的重要一种。


由于货币和宏观经济联系紧密，因此利用宏观经济分析进行外汇套利也是一种常见的交易方式。
系统分散型交易主要是认为股票价格走势并不完全随机，通过识别和预测价格趋势来进行盈利的交易策略。



2019年国际重大政治和经济事件频发，通过下图可看出，宏观策略交易在今年整体表现不如其他策略。

图片截取自Preqin研究报告



04相对价值策略



相对价值策略是发展的越来越多的一种投资策略，相对价值策略主要是指抓住相关联资产的定价差而进行套利的一种方式。相对价值主要投资于固定收益资产和另类资产中。


2018年，固收和信用方面的对冲策略相比于其他策略，赢得了2018年最大的资金流入。这主要是由于2018年下半年，股市进入低谷，大量资金撤资，投资人为了追求稳定长期收益。


对冲基金的好坏，也在于对这些投资策略的挑选和组合。但也有一些对冲基金不按常理出牌，反而赚得盆满钵满。如对冲基金历史上的传奇老虎基金，该基金有一个著名的策略为押注前两名和最后一名，他们会选择一个行业的领先者买进，并做空行业的最后几名。该基金曾成功投资考试培训前两名的新东方和学而思，信用卡公司Visa和Mastercard，电子商城的前两名京东和阿里巴巴等。



现老虎基金创始人Julian Robertson Jr.


"全球对冲基金策略在发生着改变"




数据来自Lighthouse对冲基金，原始数据来自HFR，由海投学院整理



1990年，全球对冲基金策略以宏观交易策略和股票策略为主导；而发展至2019年，事件驱动和相对价值策略大幅增加，而宏观交易策略大幅减少。



宏观交易策略的奇迹案例不在少数，例如1992年，索罗斯的量子基金更是一举击垮英格兰银行，随后迫使英国、意大利退出欧洲汇率机制，并直接导致英镑和意大利里拉的大幅贬值。这一故事创造了对冲基金以一己之力击败国家中央银行，并一夜净赚10亿美元的神话。


但宏观策略受政府政策和国际形势影响较大，一旦政府政策突变，则会遭受重挫。因此在随后的量子基金兵败香港和老虎基金清算等案例后，宏观策略热度降低，市场开始合理调整。


在市场上又出现了越来越多的对冲基金母基金形式。简单的讲，对冲基金母基金是指该基金投资多个对冲基金。传统的对冲基金不会同时拥有超过十个交易策略，但采用对冲基金母基金形式，则将可能拥有所有交易策略。






"综合全面的对冲基金挑选策略"



在挑选对冲基金经理时，应着重考核几个特殊的要素和指标：

Alpha: 表现对冲基金相对于大盘的超额收益

Beta: 测量一个资产和市场的系统性风险

夏普比率: 将阿尔法和贝塔合起来，可以清楚的看到该投资每承担一个单位的风险，可以获得多少超额收益。



在选择交易策略时，都更加看中对冲基金在一定时间内抗风险和赢取超额收益的能力。

相对价值策略的发展表示了市场对于稳健投资策略的重视。

宏观策略作为非常重要的对冲基金交易策略，在国际形势动荡较大时表现欠佳。宏观策略在市场情况较好，且拥有独特见解的基金管理人手中可以获得非常大的收益。

股票策略作为最为传统的对冲策略，表现十分良好，但在市场走低时，会遭受更大挫折。

如果投资人想追求较稳定的收益，可以投资于对冲基金母基金中。相对于投资单个对冲基金，对冲基金母基金收益相对低一些，但风险也相对较低。