距离抛出 “9.9 活动将至少持续两年” 的言论不过才半年，瑞幸 CEO 郭谨一就反水了。

2 月 18 日，瑞幸 9.9 一杯的活动缩水冲上热搜。心有不甘的打工人发现，往日会自动跳出的 9.9 元优惠券被隐藏到了二级菜单栏，适用范围也缩小至指定的 8 款咖啡 [2]。

面对义愤填膺的网友，瑞幸只是冷冷地回应： 企业优惠活动调整是正常的经营行为。

战略收缩 9.9 优惠的背后，是瑞幸和库迪鏖战至今，双双增收不增利的现实。据瑞幸最新财报，季度营收突破 70 亿元，同比增长 91%，经营利润却不升反降，由同期的 3.1 亿降至 2.1 亿。

简而言之，干的活显著增多，但挣的钱却不见增长。

库迪的日子更为难熬。去年年末，库迪仅新增 268 家门店，约等于巅峰时期的 1/5；眼看扭亏无望，无奈的加盟商纷纷写起了 “看它高楼起，看它楼塌了” 的小作文。

至此，这场将整个行业拉入了价格内卷漩涡的 9.9 之争暂时告一段落。胜负已分，但结局难料 —— 瑞幸能否赚回失去的利润？库迪还能撑多久？

猫鼠游戏

瑞幸和库迪旷日持久的价格战，是库迪先动的手。

2022 年 10 月，库迪咖啡首店落地福州 IFC。弹药充足的库迪来势汹汹，高挂 “瑞幸创始人 8.8 元请你喝咖啡” 的横幅，打响了狙击瑞幸的第一枪。

仅仅 8 个月后，库迪门店突破至 4000 家，又过了 34 天，第 5000 家门店就闪现进北京网红聚集地三里屯商场。取得同样的成绩，瑞幸花了近两年半，并在此后一年里门店增长陷入停滞。

在一周年之际，库迪宣布全球门店数量已达 6061 家，还喊出了 2025 年底全球门店数量达到 20000 家的目标，这比年初定下目标多了整整一倍，此时距离瑞幸跨过万店仅 4 个月。


瑞幸自 2017 年创立以来一直处于亏损状态，直到 2022 年，它好不容易将单杯价格提升至 15.55 元（含运费）、单店日均销量 364 杯时，这才开始宣布全面盈利 [3]。

然而这种好日子才刚开了个头，就被半路杀出的库迪打了个措手不及。库迪的狂奔，犹如一把锋利的匕首快速刺向瑞幸，感受到威胁的瑞幸开始反击。

首先门店扩张开始显著提速，针对现有区域，瑞幸开始大举增加门店密度。

从数据来看，库迪创立之初的 2022 年 Q4，瑞幸的加密门店（新门店开在已有门店周边的 500 米范围内）占比仅为 25%，但在这一数据在此后三个季度均维持在 35% 以上 [4]。

其次是大力拓展空白市场。在 2023 年之前，瑞幸以直营为主，加盟店只是小范围试水，但在去年年初，瑞幸开始大力加盟招募，并将县级城市纳入其中，此后还在 2 个月内进行了两次补招，并通过 “带店加盟” 的形式挖墙角。

一手加密门店，一手发力空白市场，瑞幸不出意外地实现了大举扩张：2023 年瑞幸门店净增加 8034 家，是 2022 年 2190 家的 3.7 倍，几乎是每小时新增一家店。


到了去年 4 月，瑞幸积极迎战库迪，开始在局部试水 9.9 块活动，“局部” 的旁边都有库迪 [5]；也许是试运营效果显著，两个月后，瑞幸借着万店的名义，在全国推出每周 9.9 元的感恩活动，将原本由库迪主导的价格战推向高潮。

价格战一开，越来越多的人开始向瑞幸投怀送抱。小红书上，瑞幸小蓝杯出镜的频率稳步提升，微博上，“不是星巴克喝不起，而是瑞幸更有性价比” 的相关言论开始流行。

反映到财报上，瑞幸在 2023 年的月均交易用户稳步提升至 6243.8 万，年营收也创下 249 亿元新高，正式超越星巴克中国。

面对瑞幸这一套组合拳，狂奔的库迪也慢了下来。

每月的新增门店由原先的 1200 多家逐步下滑，截止最新的 2 月份，新增门店不足百家 [6]。加盟商的态度，也由原先的踊跃报名变成声讨盈利无望；在媒体口中，库迪也从陆正耀成功二次创业变成了即将二次破产。

就目前的战果来看，瑞幸某种程度上已经成功打赢了这场库迪狙击战，但如果仔细清理遗留的战场，它所付出的代价并不小。

瑞幸的整体营收蒸蒸日上，但穿透到最小作战单位上，自推出 9.9 元活动后的第三季度，其单店营收就已下降，利润的核心指标经营利润率也同时坍塌，由高点的 18.9% 降至 3%。

将以上抽象的数据翻译成人话，就是瑞幸活干的越来越多，钱却挣得越来越少。

负隅顽抗

若是如郭谨一所说，瑞幸固然能撑过两年的 9.9 价格战，但势必也会赢得艰难。

好在，休战的信号依然来自于它的对手库迪。

据 DT 商业观察统计，库迪咖啡是去年上半年主流咖啡品牌关店最多的一家。即便是总部有补贴，库迪新开 3426 家店，关闭 318 家，约等于每新开 10 家就要关 1 家 [7]。

不同于手握大笔融资、早期鲜花锦簇的瑞幸，库迪自出生便是资本弃儿，它没有瑞幸能够大举直营拓店的家庭条件，便只能借助加盟商之力实现逆袭。

库迪零元加盟的模式，吸引着大量寻求致富机会的潜在加盟商们；那些苦于瑞幸 150 万验资条件的人，纷纷投向库迪的怀抱，一位瑞幸员工曾说：“库迪吃下的绝大多数都是我们不要的人”[8]。

与此同时，加盟商提前打款的原料与设备采购资金，也为库迪的品牌造势以及发补贴提供了充足的弹药。

库迪的成败皆系于加盟商。但当它硬着头皮打出了 “8.8 元 / 杯” 之时，显然是把加盟商的利益抛之脑后了。

去年年底，一封来自库迪加盟商的泣血自述，引起了行业震动。信中称，开库迪赔了 45 万，不知道孩子明年该上学怎么办 [9]，矛头直指库迪毛利低、回本难，运营糟糕等一系列问题。

加盟商的吐槽与离开不无道理。据券商测 算，如果行业价格战持续，双方加盟商各自的回本杯量和周期结论分别是： 瑞幸日均杯量 400 杯以上，两年回本；库迪则需要 500 杯，且 4 年才能回本 [10]。

正常经营的餐饮店回本周期一般为 6-24 个月，加倍的库迪，显然难以打动正在回归理性的潜在加盟商们，势头变弱也无可厚非。


库迪的难题，不仅是愿意买单的加盟商越来越少，还有物流运输不成熟、供应商更换频繁等诸多烦恼。

在去年 10 月的内部信里，CEO 钱治亚公开承认库迪在门店狂飙之时供应链的挑战与日俱增。这一说法在界面新闻的采访中得到了印证，库迪位于上海、贵州和南京等地的联营商表示，后台订货需要拼手速，一周抢两次，晚了可能就订不上了 [11]。

面对势头减弱的库迪，瑞幸选择战术性回撤，收缩 9.9 元活动。这背后还有另一层考量：库迪价格战亏的是加盟商的钱，瑞幸亏的是自己的钱。

与库迪全加盟的模式不同，瑞幸当下 16248 门店，直营店为 10628 家，占比高达 65%。简而言之，直营为主的瑞幸，门店卖出去所有的低价咖啡，瑞幸将直接承担绝大多数的亏损。

除此之外，瑞幸也将 5620 家加盟门店扛在肩上。

例如在去年 Q4 的淡季，瑞幸通过补贴，将加盟店单杯毛利（单价 - 原料成本）基准定为 4 元，不满 4 元就由瑞幸补足 4 元；今年年初，瑞幸进一步加码补贴，加盟店最低毛利可达 5 元 / 杯 [12]。

也就是说，瑞幸几乎承担了 “9.9 元感恩活动” 带来的所有损失。它在 Q4 的税前利润仅为 2.6 亿，相较于价格战刚开始的 12.2 亿，少了近 10 亿。

盈利能力大幅走弱，也直接影响投资人的信心，瑞幸股价一度相较高点跌了近 50%。

对于今天的瑞幸来讲，最初的外患库迪早已不足为惧。眼下的难题在于，面对已经习惯 9.9 的消费者，瑞幸想要重新开始涨价，能行得通吗？

钱路未卜

浇灭了库迪的气焰，虽然咖啡赛道短期内难见黑马，但瑞幸想要高枕无忧却依然不容易。

早期瑞幸靠补贴换市场，凭借 “性价比” 成功突围；在渡过了一段至暗时期后，凭借 “咖啡加万物” 的尝试，又连续创造了 “生椰拿铁”、“椰云拿铁” 以及 “酱香拿铁” 等爆款单品，声浪一度盖过了星巴克，来到了 “有利可图” 的新阶段。

某种程度上，瑞幸就是一家披着咖啡外衣的奶茶店。通过咖啡奶茶化的爆款思路，瑞幸成功将原本相对割裂的咖啡用户与奶茶用户统统收入囊中。

从业绩来看，瑞幸每推出一个爆款就能成功拉动业绩猛增。2021 年 Q2 的生椰拿铁一经推出，当月爆卖 42 万杯，带动月均交易用户数增加 400 万，季度营收逼近 20 亿；2023 年的酱香拿铁叠加 9.9 元 buff，直接创下了单日销售破亿的神话。

但时过境迁，当下奶茶市场已是互相绞杀的红海，每个细分赛道都有对应的老大哥拼尽全力，只为咬下更多的市场份额。

艰难站稳高端人设的喜茶与奈雪，为了抢走更多的消费者，除了降价以外也纷纷放开了加盟；压力快速传递到古茗与茶百道等中端品牌，加班加点地撰写招股书，因为上市融资款是冲刺万店的重要粮草。

焦虑的品牌加速扩店，而市场规模的增速却在大幅下滑。2017 年至 2021 年间，现制茶饮曾有过一段年均增速 50% 以上的美好时光，但随着市场逐渐饱和，增速快速下滑至个位数 [13]。内卷加速市场出清，仅 2023 年上半年就有 8 万多家奶茶店倒闭关门 [14]。

奶茶行业规模增速下滑，叠加细分赛道山头林立，瑞幸想要获得更多奶茶用户的支持难度可想而知。

另一边，作为瑞幸主战场的咖啡赛道里也杀红了眼。

拿上海来说，在这个全球咖啡店数量最多的城市里，其人均消费量也不过一年 20 余杯咖啡，这个数字仅为美日等成熟市场的 1/10，但已经远远领先于全国人均 11 杯的水平 [15]。

一二线城市已增速放缓，还要面临诸如 manner、M Stand 等品牌的围剿，价格优势成了瑞幸最大的倚仗。

但在增速更快的下沉市场，瑞幸面临的是另外一重困境：向上学不来星巴克，难以成为县城青年的相亲圣地；向下拼不过幸运咖，原本的价格优势在 6 元的美式咖啡前荡然无存。

参照历史经验来看，下沉市场具有两波红利期，分别来自用户渗透率提升与消费频次的提升。目前来看，下沉市场的咖啡生意正处于第一轮渗透率提升的过程中，而奶茶生意已经来到了消费频次提升的阶段。

被奶茶和咖啡左右夹击，又受制于下沉市场客户价格敏感度更高，瑞幸攻城略地的速度并不快。据极海品牌监测，三线及以下城市仅给瑞幸贡献了 36% 的新增门店，远低于一二线城市 64% [2]。

而从整体来看，瑞幸三线及以下的门店 占比仅为 32.2%，而库迪已经接近 4 成，尚未凶猛发力的幸运咖高达 61.9%，几乎为瑞幸的两倍 [6]。

看似广阔的下沉市场里，咖啡战事远远未至终局。但面对四方来犯的劲敌，失去了 9.9 的加持，瑞幸还能走多远呢？

来源：有数 DataVision ，作者严张攀