#中国房地产危机
2023-12-06 16:08:22
日经的署名文章分析说，随着 2024 年的临近，几乎没有什么问题比中国能否克服可能限制长期经济潜力的房地产危机更为紧迫。

近几个月来，习近平的团队一直在不遗余力地向投资者保证，将采取大胆的行动来修复房地产行业，这个行业创造了中国高达 30% 的国内生产总值。他们还试图传达这样一个信息，即将加倍努力支持私营企业，重新调整经济增长引擎。

正如习近平在今年 9 月所说，中国正在打造以技术为驱动力的 "新型工业化"。理念是绿色能源产品和其他面向未来的行业可以取代房地产，为经济注入动力。

这一切都很好，但最近从中国政府发出的信号却呈现出不同的基调。在2023年的最后几周，中国共产党似乎正在加大力度，要求银行支持陷入困境的房地产开发商。

如果习近平团队在努力的同时采取结构性措施，将不良资产从开发商的资产负债表上剥离，这或许还不错。在这一点上，这将是更为重要的一步，日本 20 世纪 90 年代不良贷款危机的学生们可以证实这一点。

虽然与中国今天的情况并不完全相似，但日本经历的通货紧缩困境，是多年来经济创伤治标不治本的结果。很难不让人担心习近平政府会重蹈覆辙。

诚然，习近平的核心圈子急于改变主导全球媒体报道的 "中国崩溃论"。周二，穆迪投资将中国主权债券的展望的评级从 "稳定 "下调至 "负面"，这一消息非常不受欢迎。

随着数万亿美元的资本逃离中国，习近平似乎已经达到了忍痛的极限。但是，用无休止的救助、新一轮的银行信贷和自上而下的政府干预来搅浑改革进程，只会让中国的违约噩梦愈演愈烈。

日本的教训同样值得中国领导人借鉴。东京在 2000 年代初处理有毒贷款的做法也是如此。如果习近平团队想回顾更久远的历史，也可以学习华盛顿是如何结束其 20 世纪 80 年代的储蓄和贷款灾难的。北京似乎不可避免地需要建立，类似于美国用来收拾残局的决议信托公司（Resolution Trust Corp）的结构。

注，Resolution Trust Corporation（RTC）是美国在1989年创建的一个临时联邦机构，目的是处理1980年代晚期储蓄和贷款危机的后果。这场危机导致了许多储蓄和贷款协会（也称为储贷机构）的失败。RTC的主要职责包括：接管和清算失败的储贷机构，处理资产，减少对公共财政的影响（通过出售这些资产，RTC旨在尽量减少联邦保险存款公司保险基金和美国纳税人对这场危机的财务损失）。RTC在90年代中期完成了其使命，随后被解散。其成立和行动被视为对金融机构危机的一种创新性应对方式，对于理解和处理金融机构的失败具有重要的历史意义。

取而代之的是，习近平的金融团队正在加大对国有大银行的压力，以支持那些努力避免违约并完成停滞公寓项目建设的开发商。

摩根大通在最近的一份报告中警告说，这一 "冒险措施""将引发对国家服务风险和中期信贷风险的担忧"。

最近，中国建设银行、中国工商银行及其同业在香港上市的股票价格下跌，这表明危及金融机构以支持开发商可能不是一个好主意。

就连习近平最近的人事选择也让观察家们担心，短期主义正在压倒结构性改革。过去一年，习近平有条不紊地更换了团队中的每一位高级经济官员。现在，政策风向似乎也在发生变化。

研究公司佳富龙洲(Gavekal Dragonomics) 的克里斯托弗·贝多尔在最近给客户的一份说明中写道："越来越清楚的是，优先事项正在从习近平第二任期的金融纪律和市场机制的偏好，转向近期金融和经济稳定的更优先考虑。"

他说，"其结果是，（政府对房地产的支持）这一隐性担保变得更加有力了"。

这种似曾相识的动态可能会对投资者的信心产生负面影响。2015 年夏天，习近平时代开创了一个先例，现在仍在努力消除这一影响。

那时，上海股市一泻千里。投资者恍然大悟，习近平在2013年承诺让市场力量在政策决策中发挥 "决定性 "作用，但这一承诺并未兑现，而且股价的上涨，也没有与倡导私营部门、提高透明度或加强公司治理的措施相匹配。

中国政府向市场投入了大量国家资金，暂停了数千家公司的交易，停止了首次公开募股，并允许居民将房屋作为保证金贷款的抵押品。中国政府甚至匆忙推出了热闹的营销活动，鼓励将购买股票作为一种爱国主义形式。

这种治标不治本的模式一再上演。所有这一切都解释了为什么再次动用国有部门来挽救局面可能会适得其反。

野村经济学家估计，开发商要完成未完工的预售房屋并稳定行业，必须解决 3.2 万亿元人民币（4,486 亿美元）的现金缺口，考虑到这一点，这是一项艰巨的任务。从党的领导人的角度来看，这也是一项紧迫的任务。

上个月，中国全国人民代表大会常务委员会就家庭 "恐慌性预期 "的后果发出警告。一些房贷持有者已经开始公开抗议。对紧张局势将继续破坏经济增长的担忧，解释了为什么救助房地产大亨已不再是禁忌。

最近几周，中国人民银行行长潘功胜发表讲话，支持支持大型房地产企业。监管机构正在分发一份大约 50 家开发商的名单，作为融资支持的目标。

可以说，中国 57 万亿美元的银行业现在有足够的缓冲资金来支持这一举足轻重的行业。但这也意味着，在习近平时代的第 11 个年头，中国仍然过于关注问题的副作用，而忽略了解决问题的根本原因。

从日本的错误中汲取教训，也不过如此。