时隔3年多，中美10年期国债利差再次回到30个基点附近。

3月29日，美国10年期国债收益率维持在2.5%一线，处于2019年5月以来的高位。同日，我国10年期国债收益率为2.79%，较上个交易日略微下行。

目前，中美利差已处于2011年以来低位水平。一些机构提示，在中美经济与政策周期错位背景下，后续中美利差可能进一步收窄。

这将给市场带来什么影响？


来源：英为财情

来源：中国债券信息网

当前中美利差处于啥水平
从月初超过100个基点，到今天的将近30个基点，3月以来，中美10年期国债利差经历了又一轮快速收窄。

据Wind数据，截至3月28日收盘，中美10年期国债利差为33个基点。而在本月4日、7日，该利差超过100个基点，分别达107个基点、103个基点。短短3周，中美利差收窄了约70个基点。


80个基点到100个基点曾被视为中美利差的「舒适区间」。目前，中美利差已远离这一区域，靠近最近十余年来的最低位置。

「历史上看，中美利差以2010年为界，可以大致划分为两个阶段。」华泰证券张继强研究团队介绍，2010年之前，中美利差波动较大，且长期处于倒挂状态；2010年之后，中美利差趋于稳定，联动增强，且长期维持正值。

据统计，2011年以来，中美10年期国债利差最低为19个基点，最高为249个基点。目前的利差处于2011年以来的低位。

值得一提的是，这一轮中美利差收窄的过程，是在2020年11月创出249个基点的历史新高之后开始的，至今已持续超过16个月。无论是从收缩幅度还是持续时间来看，都是比较少见的。


中美利差为啥收窄
多家研究机构提示，今年内中美利差可能进一步收窄。

那么，本轮中美利差为何收窄？中美经济周期错位是根本原因。

「长期利率水平由经济体各自的经济增长和通货膨胀决定，是基本面的映射。」张继强团队分析，如今，我国正应对新的经济下行压力，宏观政策重新加大稳增长力度，而美国的核心任务是控通胀，美联储加快调整货币政策。在此背景下，中美利差收窄是必然。

中信证券联席首席经济学家明明称，经济周期与通胀周期的分化导致中美货币政策渐行渐远，预计中美利差缩窄趋势将持续。

「经济周期与通胀周期的分化导致中美货币政策渐行渐远，预计中美利差缩窄趋势将持续。」在最新报告中，明明写到。

利差收窄会带来啥影响
张继强团队介绍，中美利差收窄对市场有三大影响路径：影响汇率走势与资本流动，影响外资投资行为，影响货币政策调控。

不少机构提到，当前人民币汇率仍旧保持稳定。近期，人民币汇率有所回调，但幅度有限，总体仍处于近4年的高位。华泰证券、中金公司、兴业研究等机构指出，一方面，较高的贸易顺差带动外汇流入增加，为人民币汇率提供支撑；另一方面，通胀后的中美实际利差并不低。

「中美名义利差虽快速收窄，但考虑通胀后的实际利率价差仍处于较高水平，人民币汇率同样处在较高水平，预计对本轮跨境资金流动影响可控。」银河证券自营投资业务宏观对冲团队负责人万琦玮称。

陈健恒团队亦称，中美实际利率的利差仍处于高位，使得人民币在贸易逻辑上仍相对于美元有吸引力，不会出现人民币汇率大幅贬值或明显的资金外流。

此外，2018年，监管部门曾提到中美利差「舒适区间」的概念。那么，中美利差收窄会否对国内货币政策调控形成制约？

历史上，我国货币政策长期强调「以我为主」。张继强团队提到，2018年的情况就是一个典型的例子。2018年，美联储加息缩表双管齐下，推动美债收益率整体上行；而为对冲内外多种因素带来的经济下行压力，人民银行3次实施全面降准，中美利差也从年初的140个基点以上降至四季度的30个基点左右。

「货币政策‘以我为主’大原则不变，国内基本面变化和汇率走势才是核心影响因素。」张继强团队认为，考虑到当前融资需求不足、房地产仍在下行，应对「三重压力」依然是政策主线，因此短期内中美利差收窄不会成为我国货币政策的主要制约。

「当前我国货币政策增强自主性，不会因为美联储加息而明显收紧。」明明也称，内外压力下，包括货币政策在内的宏观政策，有条件进一步向宽松方向进行更具实质性的调整，从而巩固市场信心、推动形成积极的预期。「目前降准仍然可以期待，利差和汇率不会成为货币政策的制约，但需要警惕其对于市场情绪的影响。」