“神话”的破灭。

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暴跌

今天瞄了下快手的股价，着实吓一跳。

截至2024年8月19日收盘，快手（01024.HK）的股价是44.2港元/股。这个价格，相比几年前的高点足足跌去89%以上！

这已经不能用腰斩来形容，而是脚脖子以上全给砍了。


时间倒回2021年2月5日，快手在港交所敲钟上市。彼时的快手头顶诸多光环，短视频第一股、近两年内香港市场规模最大IPO……

上市后的第六个交易日，快手的股价就被拉升至417.8港元的高位，市值一度达到1.7万亿港元。

这个数字，让快手直接窜到中国上市互联网公司前五，市值仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多。

再看看现在，快手的总市值仅剩下1924亿港元，相比高点蒸发1.5万亿港元以上。

绝大多数上市公司，总市值都没有这个数，但快手只花了三年时间就跌没了。

往回看，早在2021年，快手就是港股互联网跌幅最大的企业之一，年内跌幅一度达到85%，无数投资人被埋在了半山腰。

当初涨得有多猛，后来跌得就有多惨——用这句话来形容快手，可谓贴切。

万亿市值灰飞烟灭，快手到底经历了什么？

股东的疯狂减持是一方面。2021年底，快手禁售期结束后，五源资本、DST等早期投资者都在疯狂套现。这两年，快手创始人宿华也不断传出减持的消息。大股东都在抢着跑路，股价的崩塌也不意外。


另一方面，这场过山车背后，是一场估值回归之旅。说白了，快手之前涨太多了。当一家上市企业的估值透支了未来很长时间的利润预期，就很容易迎来一轮“杀估值”。涨多了会下跌，这是资本市场一直以来的规律。

更关键的原因，还得从快手内部寻找。

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亏损

2022年中的时候，《财富》中国500强曾做过一个亏损企业排行榜。榜单上，亏最多的正是快手——亏损额超过780亿元。


要知道号称“A股之王”的茅台当时一年也才赚524亿。人们感慨，快手一年时间，就把茅台一年半的利润败完了。

当然，严格意义上说，这个数字涉及一些财务计算方法。这780亿的亏损里，包含发给公司高管、财务投资者的股票，按照港交所的会计准则，这部分优先股要视同成本按照市价入账。

虽然是纸面亏损，但这数额也确实够吓人。

而且快手不止亏这一年。按照财报数据，2020至2022年，三年时间快手合计亏损高达2084亿元。


这些钱都花哪去了？除了我们刚才说的股票折价之外，很大一部分支出来自营销费用。以2021年为例，财报显示，那年快手的销售及营销开支为441.7亿元，占比达到收入的一半。

值得一提的是，近两年，快手玩命降本增效，这亏损算是暂时止住了。2023年，快手实现营收1134.7亿元，同比增长20.5%；调整后净利润102.7亿元，同比扭亏为盈。2024年一季度，快手经调整净利润43.88亿元，更是创单季历史新高。

从具体业务看，快手的线上营销服务增长较快，直播业务下滑明显，2024年一季度同比减少8.0%，环比减少14.7%。这背后，快手有意降低对直播业务的依赖。遥想几年前，快手的直播收入一度在总营收中占比超过了80%。

3

急迫

要想重获资本的青睐，快手的增长逻辑，必须重构，它需要讲出新的故事。

快手目前的业务主线可以分为三大块。

一是线上营销业务。这个业务这两年增长很快，但很依赖广告投入、营销投入，虽然能够增加用户、提高收入，但成本也非常高，很容易陷入“烧钱买用户”的陷阱。而且，这块业务要真正做大，快手势必要和阿里、京东、腾讯和百度等更大的平台竞争。

二是直播。快手靠直播起家，但如今正在主动削减这块业务的比重。此外，和抖音的不断“造星”不同，快手目前最能打的头部主播，依然只有辛巴。而且，随着监管政策的强化，快手的直播业务也面临更多的不确定性。

三是电商。这是被快手寄予厚望的板块，财报显示，2018年至2023年，快手电商年度GMV（商品交易总额）分别为9660万元、596亿元、3812亿元、6800亿元、9012亿元、1.18万亿元，增速呈现放缓趋势。相比之下，抖音电商2023年GMV高达2.2万亿，几乎是快手的两倍。


▲图源：远川研究所

快手还在找寻更多的可能。例如短剧，快手暑期上线了85部快手星芒短剧，其中有21部都实现了播放量破亿。再如金融，这几年快手陆续拿下支付、小贷、保险等牌照，进军互联网金融的意图愈发明显。

在四处出击的同时，快手的“内院”却波折不断。

不久前，根据媒体报道，在快手搜索“密码房”，会出现不少与擦边相关的结果。有女主播在直播连线时裸露全身热舞，其账号被封禁，而涉嫌擦边内容还存在于切片视频中。

更早的时候，中国经济周刊曾报道过，在快手深夜档直播中，有主播的手机或对着昏暗的房间，或是几名低头看手机的少女，或是透过门缝向屋内窥探，以画外音的形式招徕观众或诱导观众赠送礼物，诱导消费。有网友感慨，如果你在深夜打开快手，进入这些直播间——就像在逛“红灯区”。


根据快手当时发布的治理公告，仅两个多月时间里，快手就有90多万招嫖账号冒头！

擦边质疑之外，快手还和头部主播经常对线。根据“深潜atom”的梳理，辛巴与快手的冲突，从2020年至今一共有6次。


▲图源：深潜atom

这种激烈的对抗，在外界看来，快手离不开辛巴，离不开他背后的运营能力和供应链。

内忧与外患都在逼近，快手的动作，也许还要再快一点。