周六，照例谈一些轻松的话题——周五美国市场的“百鬼夜行”。
十年期美债收益率终于突破4.5%，这是我一直在等待的信号，原本以为会在下周看到，没想到提前了这么多。
如果说标普4800是特朗普Put的底线，十年期美债收益率4.5%就是贝森特Put（看跌期权保护）的底线。
而且我一直在等待美联储宣布提供临时流动性的消息，比如推出定向救市工具（如T-bill回购），但是完全没有任何动静。
市场都在猜测鲍威尔Put到底是什么？如果放在其他任何时刻，美联储都应该已经有所行动，可是现在它依然袖手旁观。
每个周五都是传统作妖日，但是今天有点百鬼夜行的感觉。
一、金融市场中有“高低贵贱”之分吗？当然有。
汇市高于债市，债市高于股市。尤其对于美国而言，这个优先级非常重要。
美元汇率 = 全球资金流动的方向（流量）
债市 = 全球资金流动的成本（利率）
股市 = 这场博弈的结果。（流量↑+成本低=股市暴涨，流量↓+成本高=股市暴跌）
所以在一个百鬼夜行，美股出来表演诈尸的周五，这是迅速理清市场情况的唯一线索。
美元指数跌破100，最低时已经跌至99.0297，逼近98区间，这个下跌幅度太快，而且要注意，市场普遍预期五月欧洲央行将大规模降息50个基点。而美元兑日元汇率跌至142区间。这代表资金大幅流出美国。
而作为债市，昨晚十年期美债收益率突破4.5%，最高时接近4.567%，这代表成本极高。
而作为股市这个结果，反而是三大指数全面上涨。道指涨1.56%，标普500涨1.81%，纳指2.06%。这是极为反常的。
二、我们继续
昨晚美联储的苏珊·柯林斯（波士顿联储行长，FOMC轮值投票成员之一）出来发表讲话，原话是：
"市场继续运转良好。我们正在密切关注这一点，并将继续这样做。"
当然，还有其他工具可以解决市场功能问题，如果出现问题，我们准备介入解决。但目前我们还没有看到这种情况。
在柯林斯发表讲话后摩根大通立刻跳出来示警，公开声称——“现在有流动性危机”！彭博金融状况指数（Bloomberg Financial Conditions Index）已经比2020年3月疫情期间爆发的基差交易崩溃时更低（-0.893）。
在2020年3月也曾出现过一次基差交易崩溃，当时是由于疫情影响，美联储在等了五天之后启动大规模QE，购买了将近1.2万亿的美债和企业债，终于平复了这一次的国债系统性崩盘。当时基差交易总体规模为8000亿美元，而现在是接近2万亿美元。
汇率→美元非正常暴跌，债市→基差交易崩盘，美联储截止目前的态度确是——市场继续运转良好，我们密切关注，必要时，我们会出手。
★问题是，“必要时”究竟是什么时候？
所以，美银的哈特内特极为悲观，昨天他发表观点称：
“美国例外主义”正在终结，
“美国资产遭抛弃”正在开始。
随着过去那个时代的结束——即：
“美国购买全球商品，全球购买美国国债” 的模式不再成立……
现在出现了对美国资产的买方罢工（buyers' strike）。
而目前外国投资者持有：
33%（约8.5万亿美元）的美国国债
27%（约4.4万亿美元）的美国公司债券
18%（约16.5万亿美元）的美国股票资产
✔所以，他建议，投资者应在标普500指数每次反弹时持续逢高卖出，直到出现两个转折点：
美联储出手干预VS中美贸易战出现缓和。
在标普4800之前做空美股+做多2年期美债
我提示过美股上涨的欺骗性“抢救杠杆和抵押品”，以及流动性的风险，现在已经开始成为市场“共识”。
三、美联储为什么不降息不QE？！很简单，之前我分析过，美联储的印钞机被贴上了金色的封条。降息=美元崩溃，QE=美联储巨额亏损。
我们再深入一步。
大型资金、机构投资者、主权基金等一般都会进行组合交易（pair trade）：
买美债 → 收票息
买美股 → 捕捉资本利得
用国债对冲波动、提供抵押
这就是所谓的“美元资产捆绑组合”
我举个例子：
A基金是股票基金，它买入股票 +做多美债期货（押注价格上涨收益率下跌）—压低波动率，股票价格上涨。
B基金是债券基金，它买入美债（现货）+做空美债期货—进行息差套利
A和B是天然的交易对手，一个需要做多美债期货，一个需要做空美债期货。
现在可以看出问题了吗？无论是美股暴跌，还是美债收益率暴涨，都会是在这个平衡的天秤上加上一个沉重的砝码，足以掀翻整个天秤。
此时此刻最重要的是什么？是接盘侠，是需要有天量的资金接盘美股美债，而如果只降息，美国境内的外资跑得更快（高昂的汇兑损失）。
所以，经济学家卢克·格罗门才说了这样一段话：“许多人认为贝森特这次是要像当年打垮英格兰银行那样，狙击Z国央行（PBOC)，但我认为，他真正的目标是打垮美联储（Fed)，而且他正在成功地做到这一点。”
我极为认同，这是宏观层面最有前瞻性的解读：特朗普用关税冲击全球贸易，最短时间内扭曲了全球资本流动方向；现在美联储面临的困境是：
✔不出手（不降息、不买债）→美债收益率飙升 → 美国财政面临高利息成本 → 市场失控，资产暴跌 →信誉扫地，“规则失效”。
✔出手干预（降息、QE）→美元贬值、美元信用受损 → 外资抛售美元资产 → 美元体系本身动摇→美元破碎，账面巨亏
美联储与当年英国央行陷入完全相同的境地。
我不知道这是否是真正的剧本，如果真的是，那美国的大规模内乱将不可避免的发生。
大家早安。


贴主:chentom60于2025_04_12 13:16:20编辑