做空机构 Blue Orca Capital 发布，指控纳斯达克上市的中国禾赛科技（Hesai Group）存在欺诈行为，并认为其股票价值大幅虚高。以下是主要内容。

1. 禾赛科技被指与中国军方有联系，可能面临美国市场封杀
关键指控：Blue Orca 发现确凿的视频和照片证据，显示禾赛的 LiDAR（激光雷达）产品被安装在 中国军方的战车 上。

法律风险：禾赛在美国诉讼和投资者沟通中多次否认其产品被中国军方使用，甚至在法庭上作证称“不可能”被用于军事用途。如果被证实撒谎，可能影响其在美国的运营。

美国国防部（DoD）制裁：2024年1月，美国国防部将禾赛列入 “中国军方公司名单”（Section 1260H），意味着其可能失去在美国的业务，并被迫从纳斯达克退市。

潜在后果：

主要美国客户（如 通用汽车旗下 Cruise 和 亚马逊 Zoox）可能因合规问题被迫终止合作。

在特朗普政府 下，相关政策可能加速禾赛的投资清退和退市。

2. 禾赛未向投资者披露失去最大客户
主要客户 GM Cruise 终止合同：2024年，通用汽车宣布关闭 Cruise 自动驾驶项目，禾赛的订单被取消，并收到了 2000万美元的违约赔偿。

误导投资者：禾赛在财报电话会议中未披露此事，而是强调自己首次盈利。然而，这一利润仅仅是 一次性收入，并非业务增长的表现。

裁员30%：禾赛在中国的社交平台 脉脉 上被爆裁员30%，但未向投资者披露。

3. 禾赛宣称的“独家”梅赛德斯合作可能夸大其词
股价飙升事件：2025年3月，禾赛宣布与“欧洲某知名车企”达成“独家多年合同”，市场猜测是 梅赛德斯，导致股价大涨50%。

质疑点：

梅赛德斯 CTO 刚刚宣布取消 LiDAR 设备，以降低成本。

梅赛德斯没有官方确认 该合作，消息仅来源于“匿名知情人士”。

梅赛德斯 已与 Luminar（LAZR）合作，不太可能独家选择禾赛。

股东高位套现：该消息发布后，禾赛高管 出售价值 6860 万美元的股票，疑似操纵股价。

4. 财务数据存疑，涉嫌夸大收入
最大客户 Cruise 的订单量无法匹配财报：

2019-2023年间，禾赛声称从 Cruise 获得 9.49亿人民币收入。但根据 Cruise 车辆数量推算，实际采购量可能低 48%-67%。

可能的解释：禾赛夸大收入，或将军方订单伪装成商业订单。

毛利率异常：

禾赛称 ADAS（辅助驾驶）LiDAR 占比增加，但毛利率不降反升 9%，不符合财务逻辑。

其他 LiDAR 厂商（如 Luminar）都在亏损，禾赛的 41%行业领先毛利率 可能是财务造假。

5. 禾赛曾试图在中国上市但最终撤回
曾计划在中国 IPO，但 在新法规出台后撤回（法规规定财务造假将被判刑）。

内部控制薄弱：

禾赛承认缺乏符合美国 GAAP 标准的财务团队。

其 财报数据可能存在重大问题，难以通过更严格的中国审查。

总结：Blue Orca 认为禾赛科技是“不可投资”的公司

涉军风险：如果禾赛在美败诉，可能失去 40%收入、57%毛利，并面临 投资者撤资。

财务造假嫌疑：夸大收入、隐瞒客户流失，毛利率数据异常。

股价泡沫：通过“独家合作”炒作股价，管理层趁机 大额套现。

可能退市：如果特朗普政府推进对 中国军民融合企业 的打压，禾赛可能被强制从 纳斯达克下市。

结论
Blue Orca 通过财务分析、客户调查、视频证据等方式，认为 禾赛科技存在重大欺诈风险，并可能面临 被美国资本市场封杀、业绩大幅下滑甚至退市 的前景。