真的很有意思，昨天刚刚在早安贴里谈到，美股现在这种依靠“期权堆叠”撑起来的上涨很容易塌陷，晚上它就真的“一触即溃”了。
昨晚美股三大指数全面下跌，道指跌0.31%，标普500指数跌1.12%，纳指跌2.04%。Mag7再一次损失惨重，英伟达跌5.74%，特斯拉跌5.58%。
其实，下跌没什么特别，关键是什么才是真正导致下跌的“触媒”？
1、公认的“罪魁祸首”还是特朗普，在美股连续反弹后，特朗普觉得是时候让华尔街的季度奖金大缩水，所以，昨晚正式宣布对进口汽车加征25%的关税，这是特斯拉、福特（盘后跌4.5%）、通用（盘后跌7%）倒下的原因。
宣布加征汽车关税后，特朗普再次加码，在周二晚间接受 Newsmax 的格雷格凯利采访时表示，他“不希望对即将实施的征税有太多例外”（指的是4月2日解放日）。
市场一片“哀嚎”，立刻上演“我不活了”的戏码，大幅跌给你看。
2、不过，我认为关税仅仅是最表层的原因，至少对于英伟达而言，如果只是关税问题，不至于跌得比“中枪”的特斯拉还狠。
★导致英伟达大跌的原因还有三个：
第一、英伟达在中国市场的销售遇到了巨大的障碍。它在中国的收入为170亿美元（承认的合规收入），约占其总收入的13%。
昨天，中国针对新数据中心实施了能源效率法规，实际上排除了 Nvidia 的 H20 芯片在国内的大规模使用。
第二、微软第二次大幅削减对数据中心的投入。
据TD Cowen分析师周三表示，微软在过去六个月里已经放弃了原计划在美国和欧洲建设的数据中心项目，这些项目本预计将使用高达2吉瓦电力。原因是当前的需求预测显示，供应已经过剩。
由Michael Elias带领的分析师团队在报告中指出，微软停止扩张主要是由于其决定不再为ChatGPT开发商OpenAI新增训练任务提供支持。
✔第三，我认为最重要的原因——英伟达（Nvidia）正在与 Lepton AI 进行深入谈判，拟收购这家成立仅两年的初创公司。Lepton AI 提供搭载英伟达人工智能芯片的服务器租赁服务。
我相信很多平台上的文章，不会关注到这则消息，因为他们对于英伟达的财务报表并不了解，所以也不会有敏感度。
我之前分析过英伟达的财报，提出过两个关键的问题，库存以及应收账款增长极快。
Lepron AI是英伟达的“经销商”（渠道商），它们的商业模式是：
先从英伟达或云厂商那里大批量拿GPU → 搭建“AI云” → 出租给别的AI初创公司
Lepton、Together、CoreWeave、Lambda等本质上都是渠道商或经销商。
★★★而并购渠道商最大的“好处”就是掩盖库存成本，以及延缓应收账款计提坏账准备。
什么意思呢？
✔经销商买货后未及时付款，公司应该计入应收账款；如果经销商资金紧张或不能回款，理论上要计提坏账准备；但如果把经销商并购，那这些应收账款变成“内部交易”，就可以不计提坏账准备或者推迟确认风险。
✔而对库存而言，以前库存主要压在分销客户手里（Lepton），是“对外销售”；这在Lepton的财务报表中会体现的非常清楚，但如果Lepton 成为子公司了，市场无法再从客户维度看到真实的流向，因为变成了英伟达的“内部资产”。
因此，英伟达并购经销商Lepton的行为，会让市场产生“高度”质疑。
3、不过，我认为市场真正下跌的原因还是流动性。
昨天美国国会预算办公室（CBO）发布报告：“如果债务上限维持不变，政府通过非常规措施借款的能力可能会在2025年8月或9月耗尽。
如果政府的借款需求显著高于CBO的预期，财政部的资源可能会在5月底或6月某个时候就被耗尽，即在6月中旬税款到位之前，或在6月30日新的非常规措施生效之前就出现资金短缺。
这是“官方预警”，也是给美国政府下了一个“病危通知书”。
★即使债务上限问题最终可以得到解决，但什么时候解决差别很大。4月是纳税季节，财政部会从市场大规模抽取流动性，而且3月下旬开始，美国上市公司即将进入第一季度财报季，许多公司会在近期开始进入回购静默期，无法再通过回购支持股价。
德意志银行的最新研报数据称，以最活跃合约衡量，标普500指数期货的流动性已降至两年来的最低水平；同时，花旗集团基于标普500期货成交量计算的流动性指数的五日移动平均值也接近两年低点。
★★★所以，现在美股面临的是三重考验——市场的流动性危机+高度不确定的宏观政策（关税）+波动性交易机制（算法交易）。
不过特朗普和贝森特可能也会开始苦恼，股市下跌，十年期美债收益率却继续上涨。
最后，黄金仍然是高位震荡模式，暂时在3013-3030区间波动，无法突破3030的阻力位。白银的涨势正在变弱，而随着周五的临近，大的变数即将出现。
我需要提醒的是，流动性风险对任何资产都是威胁。
大家早安！