美联储官员今年开年时似乎处于有利地位，因为2023年底通胀降温之快超过了预期。
图片来源：Ting Shen for the Wall Street Journal
Nick Timiraos
最新数据带来了两种不同的可能性。一种可能是，美联储认为通胀将继续走低，但不均衡且存在“颠簸”的预期仍然不变，只是预期颠簸会更为严重。在这种情况下，今年仍有可能进行推后的、速度更慢的降息。
第二种可能是，通胀率不是“颠簸地”通往2%，而是卡在接近3%的水平上。如果没有证据表明经济正在更明显地放缓，这可能会使降息的理由完全消失。
“基础通胀率下降了。我们已经取得了进展。坦率地说，我们取得的进展超出了我一年前的预期，”哈佛大学(Harvard University)经济学家Jason Furman说。“但我们取得的进展比三个月前任何人的预期都要小。”
“我们只是谨慎行事”
事实上，鲍威尔曾在3月份告诉立法者，美联储官员距离获得在年中降息所需的信心“不远了”。再有一两次温和的物价数据，可能就足以让官员们得出结论，利率可以重新向下调整。
鲍威尔说：“我们不希望出现这样的情况，即去年六个月的良好通胀数据并不能准确反映基础通胀的情况，所以我们只是谨慎行事。”
美联储官员经常强调，他们的政策决定取决于经济数据的整体性，而不是某一个的数据点。尽管如此，最近的通胀数据比以往任何时候都更加重要，因为有迹象表明经济仍在稳健发展的情况下，鲍威尔和他的同事们一直在寻找一个可信的理由来启动降息。
艰难寻找平衡
3月份的通胀报告本身并不引人注目。剔除波动较大的食品和能源项目后，3月份的物价涨幅几乎与2月份持平，增幅接近0.4%。
但是，由于1月和2月的数据强于预期，再来一份不符合预期的数据将开始使更多令人困惑的问题浮现出来，包括关于通胀的传统观点是否又一次错误。这些问题包括：如果美联储今年无法实现任何降息，如果投资者过于相信美联储能实现软着陆，那该怎么办？
“投资者认为美联储能巧妙完成这一艰巨任务未免有点想当然，而且我认为这种想法实际上相当危险，”BCA Research首席全球策略师Peter Berezin说。“市场已经反映了软着陆预期，如果出现第二波通胀，或失业率上升，进而恶性循环导致经济衰退，那么市场将会出现非常非常明显的抛售。”
根据FactSet的数据，与联邦基金利率挂钩的期货合约显示，交易员们认为今年年底利率将位于5%左右，这意味着今年只有一到两次降息，每次25个基点。而1月伊始，交易员曾预计美联储将降息六到七次。
许多华尔街预测人士周三不再预测美联储将在6月降息或在今年三次降息。现在，高盛(Goldman Sachs)和瑞银(UBS)的经济学家分别预计美联储将从7月和9月开始降息两次。巴克莱(Barclays)分析师则预计美联储只在9月份降息一次。
加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)利率策略师Blake Gwinn说：“6月份的降息是我们预期三次降息的关键，如果没能出现，我们认为第一次降息将很容易推迟到12月。”
自下而上还是自上而下？
美联储官员从两年前开大举加息，以避免消费者可能预期物价上涨将持续的风险。央行官员认为这种结果极其危险，因为这种预期可能会自我延续，这是由于消费者更有可能要求更大幅度的加薪，也更能妥协于价格上涨。
由于工资增长持续放缓，鲍威尔和其他官员已经暗示，他们不太担心经济持续稳步增长的迹象。
尽管如此，最新数据对于澄清美联储内部关于通胀进程驱动因素的广泛争论仍然无济于事。美联储以外的一些官员和经济学家对通货膨胀采取了自下而上的分析思路。他们认为，最近几个月较高的服务业通胀反映了与疫情有关的干扰的遗留影响，而不是劳动力市场过热。他们说，随着劳动力市场失衡的消退，服务价格应该会降温。

美联储官员从两年前开大举加息，以避免消费者可能预期物价上涨将持续的风险。
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Detmeister说：“我们所了解到的是，其中一些滞后效应非常久远——可能比我们之前预计的要长久得多。”
例如，汽车保险的价格涨幅异常之大，这很可能反映了几年前汽车价格飙升后，保险公司因更换事故车辆的成本飙升而提高保费的情况。Inflation Insights创始人兼总裁Omair Sharif说，两年前医院员工工资的大幅增长如今似乎正在推动医院的价格上涨。
尽管医院员工的工资增长幅度已经下降，汽车价格也已停止上涨，但“这些方面对通胀仍造成‘追赶’效应”，Sharif说。“我们可能会在一段时间内受困于这些类别的高通胀。”
但其他美联储官员对这种自下而上的观点持怀疑态度，认为应该自上而下地看待通胀。他们担心经济和劳动力市场需要进一步放缓，以防止企业推动更多的价格上涨。
达拉斯联储行长Lorie Logan上周表示，1月份通胀率的大幅上升“并不是异常值的问题”。她说，“整个价格变化的分布转向了”涨幅更大的方向。
里士满联储行长、咨询公司麦肯锡(McKinsey)前高管巴尔金(Tom Barkin)上周表示，他担心，即使最大幅度的价格上涨已经成为过去，但公司和企业主可能再度有勇气提高价格以增加收入。
“自下而上分析通胀的观点在很大程度上忽略了，它需要自上而下的叠加，”Furman说。“有些东西之所以更贵，是因为人们买得起这些更贵的东西。”

贴主:lookingout于2024_04_11 8:40:06编辑