@庚白星君：跌着跌着，就传出来说是陆家嘴论坛给的政策不及预期。

陆家嘴论坛是上海市政府和金融系一行一局一会共同举办的高规格论坛，08 年以来每年举办一次，上海市领导和金融体系主管官员都会出席，出席人身份最高的是 20 年刘鹤的副总理身份。

每年论坛都有一些比较突出的主题，19 年 20 年讲科创板和注册制，21 年讲碳中和，这两年讲金融支持科技创新比较多。

今年的出席人员规格明显比去年高，我还看到了全球知名的投资大师，管理 2000 亿美元的橡树资本创始人霍华德马克思，老人家还一直比较看好中国。

今天的重点还是村长和央行行长的讲话。

村长的讲话没啥新东西，主要是资本市场要积极主动拥抱新质生产力发展，也要大力推动上市公司提高自身的投资价值，顺道保护一下中小投资者。

我在上周的时候看到群里有人说 “这次论坛会宣布为了支持科特估，把科创板门槛从 50 万降低到 10 万”，那这么看的确是政策落空，反正小作文传出来了，你没有就是落空。

今天证监会推出的是 “科创板八条”，还是有点实际意义的，比如提高网下打新投资者持有的市值要求，培养长期投资者，也更大力度支持科创板的并购重组。

其实科创板不是没有好公司，前几大权重中芯国际、海光、金山办公、中微、联影、澜起、传音、寒武纪、石头和天合光能，都是行业内很优秀的公司，有些放到全球也是头部的公司，但是估值波动实在是太太太大了。

对比天合光能和美股的第一太阳能，天合今年业绩才是近五年的第一次下滑，市场预期下滑 22% 左右，但是股价从 22 年 8 月份的 87 块跌到了现在的 19 块。股价最高点的时候对应当年业绩的动态 PE 是 49 倍。

第一太阳能业绩从 20 年开始，连续下滑了三年，22 年还亏损了，但三年间股价最大跌幅只有 40%，当市场预期业绩能有增长的 23 年，股价马上翻了 2 倍。但当前股价对应 24 财年动态 PE 是 19 倍。

每个公司都有经营业绩的波动，尤其是成长股，经营波谷业绩下滑和亏损也正常，但正是因为经营高点的时候捧得太高，才导致经营低点杀得贼狠。

这就导致参与投资的人也不知道平衡点在哪里，大家都没有锚，只能趁着经营上行周期的时候快点买，择时要趁早。

本身整个市场也是一个以制造业为主的产业资本股市，在中国的体制下过剩是制造业最终的归宿，这就给择时增加了巨大的困难。

按照我的经验，在 A 股的择时，如果买的行业不是有特别强的阿尔法，就是那种由巨大的外部力量催生的变化，比如政策逆转、宏观事件，或者是科技大突破，其他的择时都应该遵循市场整体的贝塔。

比如说我前阵子在文章里写过看好半导体复苏的机会，但是成熟制程的半导体复苏更多是行业库存周期回补的自然复苏，并没有爆发式的阿尔法，所以我还是会整体判断市场的机会，再来买卖。

如果说是美国和欧盟忽然对中国放开电动车和光伏的出口限制，那我觉得就属于强阿尔法驱动，直接买。

当前对新三样我觉得值得期待的是高层似乎在有意提产能过剩的问题，看有没有实质性的落地政策给出来，能有的话是真利好，比什么美联储降息、科创板改革实际多了。

再多说一句，为什么中国的制造业容易过剩，我们可以从中国的税制上看到一种解释角度。

中国的税收是以企业增值税为主，中央和地方政府的首要目的都是扩大和鼓励生产过剩，因为这对应商品流转增值，所以国内各种财政和货币政策都是给予企业优惠，地方政府有钱了也首先考虑的是怎么扩大企业部门的生产，而不是花在教育、医疗等民生领域，企业部门占有的社会资源远高于居民部门，所以现在生产强消费弱，陷入通缩。

再撤回来陆家嘴论坛，央行行长也讲了一些话，具体内容我之前的文章也都给大家提前解释过了。

说最近不降息，是因为中美利差太大，汇率得稳一稳，等欧美降息了就有空间了。

发展模式变了，不再依赖债务和投资驱动，金融企业的信贷规模增速会降低，这在未来会是常态，大家不要盯着社融和 M2 那些看。

还有就是逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，通过经济增长和 GDP 的目标也给货币发行做锚。

另外还提到了一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，利率很低的时候买债券很爽，等到利率反转了债券大幅下跌，就可能造成资产风险，硅谷银行以前就是这样出事的。

结合来看村长和央行行长的发言，我觉得都没啥太过意外的东西，这能说 A 股太难侍候，贱人就是矫情。