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吉宏股份:它或许被低估了,但前提是它没有造假。

送交者: dm2000[♂☆★★声望品衔12★★☆♂] 于 2021-06-10 17:01 已读 288 次  

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讨论$吉宏股份(002803.SZ)$,我们首先要有一个假设:它没有造假。请记住,这是一个假设。关于它是否有造假的痕迹或者逻辑,我们重新出一篇文章来说说。


按照公司财报披露,公司三大业务:


ToC--互联网营销跨境电商


包装


ToB--互联网营销广告


一、三大业务


其中,ToC--互联网营销跨境电商,跨境电商业务是通过互联网精准营销手段实现实物商品销售,是互联网流量变现的另一种形式。可以简单的理解为卖东西,这块业务其实也有两个板块,一个是帮别人卖货,一个是自己卖货。


公司跨境电商业务主要通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像,并进行智能选品、精准定位客户群体,在Facebook、 Line、YouTube、Instagram等国外社交网络平台上精准推送自建的产品单页广告进行线上B2C销售,将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至东南亚、东北亚、中东、中国台湾、中国香港等多个国家或地区,并采用货到付款的方式进行结算。业务具体流程如下图所示:

政策持续加大对跨境电商的支撑力度。由于疫情冲击海外产能,助推全球消费线上转移速度,中国在有效控制国内疫情的基础上,凭借着最完备制造产业链国家优势,持续供应满足海外市场剧增的线上消费需求,跨境电商出口销售额大幅提升。这部分业务2019年营收11.90亿元,2020年全年25.51亿元,同比增长114%。


与国内其他经营跨境电商的上市公司通过第三方平台、自建门户不同,吉宏股份主要通过自建独立站的方式,和在国外主要社交媒体上买量投放,通过用户需求、用户画像进行精准营销。


而其跨境电商最主要的战场是:亚洲!这与其他同属于跨境电商的企业以欧美地区作为主战场是有区别的。

各区域营收

其中,包装业务,属于公司原有的业务。公司以快消品展示包装、彩色包装纸盒等为主营业务,服务于清风纸业、伊利、恒安等等诸多快消品行业龙头客户,逐渐成长壮大。2019 年 5 月,公司收购安徽维致并更名为安徽吉宏环保纸品,快速布局 QSR 包装与环保包装。


其中,ToB--互联网营销广告,公司精准营销广告业务主要通过自建流量池以及整合移动互联网领域优质流量,搭建覆盖iOS和安卓的广告服务系统,为客户提供全方位、高效率的移动互联网广告流量交易和营销方案等移动信息服务。对于广告业务,2020年年报中,公司对其进行了战略调整:


"国内广告投放需求增长进一步放缓,流量成本不断提高,广告主对广告投放和流量的把控更加严谨,在关注新增流量的同时,更加注重对存量用户的精细化运营,预算分配也更多的向营销运营和内容营销分配转移,众多经营模式单一、竞争优势不明显的精准营销代理企业利润空间被进一步挤压。......

基于业务实际发展状况,报告期内公司出售以广告代理业务为主全资子公司北京龙域之星科技有限公司的全部股权,以不断优化业务结构及内部资源配置,提升整体管理运营效能,同时消除其商誉减值风险。"


二、收入和盈利

图 吉宏股份2018-2020年电商、包装、广告业务营收季度分布

如上图,吉宏股份三大业务,跨境电商在2020年取得长足的增长,而广告业务则在三年中,踟蹰不前,我也就不难理解公司出售以广告代理业务为主全资子公司北京龙域之星科技有限公司的全部股权了。


其中,跨境电商业务得益于2020年公共卫生事件,2020年该业务板块增长了114%;而包装业务则较为稳定,同比增长11.3%。广告业务则是下滑超过30%。

图 吉宏股份2018-2020年电商、包装、广告业务盈利季度分布

图 吉宏股份2018-2020年电商、包装、广告业务净利率

如果以其三大业务2018-2020年的净利率来看的话,跨境电商业务的快速增长并没有影响其盈利能力的减弱。如果我们在搜索2020年年报中,最大的费用——销售费用,你会发现:


图 吉宏股份2020年财报销售费用

2020年10.61亿的销售费用,广告费用占据10.12亿,占比达95.38%。事实上,这与其跨境电商业务商业模式有关。它必须在社交媒体上投放广告,俗称“买量”,当用户点击广告,进入该商品页面,转化为实际购买——下单,物流配送,货到付款。


三、ROE——低周转&低净利率→高周转&高净利率


吉宏股份,除了市场上对其业绩造假的热议吸引我们外,吸引我们的还有其ROE水平。


自从2016年7月上市后,交出的2016-2020年各年业绩看,ROE分别达到了12.85%,17.04%,35.43%,28.63%,34.40%。如果对其进行杜邦拆解:

杜邦拆解

其中,周转率5年期间翻倍,销售净利率提高了5.13个百分点,这其中业务上增加了跨境电商业务。


电商及包装业务的资产周转大都呈现加快的局面。

财务指标

对ROE的杜邦拆解:销售净利率、总资产周转率、杠杆。比如高利润率、低周转率的代表就是茅台;低利润率、高周转率的代表就是格力、伊利;以高杠杆为代表的就是银行。


而在以上三者生意中,李杰的书中对这三者的阐述 ,我们是非常认可的:


“就大致生意属性而言,我比较喜欢高利润率、低周转率的公司,因为其差异化壁垒比较容易识别且可持续性往往较强(但规模是其主要问题,最好找大行业里的这种公司);低利润率、高周转率的公司,高效经营类为主,容易成为大生意,但初、中期差异化比较弱,较难识别,竞争的不确定性相对前一种要高,最好找行业集中度已经出现几个寡头,或者竞争力(主要是相对规模,以及成本控制能力)显示出一枝独秀特点的。”


当然,对于吉宏股份最大的挑战是:它的跨境电商商业模式——自主独立站&买量逻辑,是否会出现竞争不利局面或被颠覆。


四、总结


对于一家跨境电商业务高速增长的公司,即使依靠买量逻辑继续增长,净利率保持2020年水平,原有包装业务稳步增长,现在的市盈率(TTM)却在20倍以下,应该属于被低估的行列。


或许,它是值得等待的。

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