如何理解美股的高企？
邰蒂：新型冠状病毒疫情的爆发被视为全球增长的威胁，但这也让投资者更加相信低利率环境将持续下去。
更新于2020年2月24日 07:42 英国《金融时报》 吉莲•邰蒂
上周，美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)一直在吹嘘股票价格。在标普500指数(S&P 500)创下新高后，他在上周三发推文称：“史上最高位的股市！”

或许这并不令人惊讶：美国股市最近的表现确实看起来很出色，尤其是考虑到冠状病毒疫情在中国和其他地方的流行。然而，如果特朗普（或者其他任何人）想换个角度看问题，那么看看密歇根大学(University of Michigan)一项评估股市“消费者情绪”的月度调查吧。

2月份发布的报告表明，66%的受访者预计今年股市将继续上涨，远高于2019年初调查的56%的比例，或者上次选举前、即2016年初的51%。事实上，目前的乐观情绪甚至超过了2007年初。

这听起来像是好消息。但有一个问题：在过去四次乐观水平超过60%的时候，每次股价很快就下跌了，跌幅从2018年的10%到2008年的47%不等。法国兴业银行(Société Générale)前策略师拉里•麦克唐纳(Larry McDonald)表示：“我们的指标告诉我们，我们非常接近雷曼式的下跌。”他指的是2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后的股市下跌。麦克唐纳现在经营着“熊市陷阱报告”(The Bear Traps)简讯。

特朗普无疑不会理睬这种历史决定论。但令人警醒的不只是上述指标。以标普500指数成分股的股价与远期公司盈利的比率为例：这一比率最近达到19倍，是网络泡沫时期以来的最高水平。

或者看看经周期性调整后的市盈率，也就是所谓的席勒市盈率(Shiller P/E)：目前为31.9，低于网络泡沫时期，但远高于2007年的水平。更引人注目的是标普500的股价与企业销售额的比率：这一比率达到2.3倍，比过去十年的任何时候都要高。

当然，如果美国企业蒸蒸日上，这样的数字大约是有道理的。就在不久前，大多数分析师都认为，在经历了疲软的2019年之后，2020年企业将实现良好的盈利增长。然而，尽管最近的公司业绩令人鼓舞，但冠状病毒正促使分析师下调他们对2020年盈利的预期。高盛(Goldman Sachs)分析师彼得•奥本海默(Peter Oppenheimer)上周在一份客户报告中警告称：“从当前股价来看，冠状病毒对盈利的影响很有可能被低估了。”

不过，还有另一个必须考虑的重要市场指标，因为它能更好地解释当前的股价水平：相对收益率。在2008年危机之前，投资者倾向于认为，股票的股息收益率(dividend yield)——股息占股价的百分比——应该低于债券收益率。

然而，由于最近美联储(Fed)降息，10年期美国国债收益率目前仅为1.54%。这低于标普500股指目前1.7%的股息收益率。后者与股票总的盈利收益率(earnings yield)对比又相形见绌，根据资产管理公司PGIM的策略师埃德•坎贝尔(Ed Campbell)的计算，盈利收益率在5%左右。

这样大的差距使得资产管理公司很难不染指股票，即使是在股价已经很高的情况下，何况许多公司正在利用低利率发行债券，并用所得资金回购股票。另一位PGIM策略师格雷格•彼得斯(Greg Peters)指出：“从大多数指标来看，股市看起来都很昂贵。唯一不显昂贵的衡量标准是相对收益率。”

换句话说，如果你想理解美国股市，那么就得看看央行的行为，而不仅仅是企业本身的情况。在这种背景下，冠状病毒爆发被视为威胁全球增长，这也让投资者更加相信低利率环境将持续下去。这就是为什么关于疫情的“坏”消息似乎对债券和股票价格来说都是好消息。

会不会有什么事情破坏这一切？鉴于没有任何严重的通胀压力，各大央行似乎不太可能在短期内改变方向。尽管特朗普的古怪行为不时让投资者感到恐慌，从而导致股市波动，但他的恫吓今年可能会平息。毕竟，总统希望凭借飙升的股市和强劲的经济数据来迎战11月的选举。因此，美中贸易战目前处于休战状态。

在白宫为股市沾沾自喜的气氛中，关键的一点是：如果你认为股市可以在2020年继续违背历史先例，你还必须相信，政治经济发生了根本性的变化，这样的变化将能够使央行几乎是无限期地保持超低利率。也许这是一个合理的赌注；但它也非常大胆。不管怎样，它都需要得到各类投资者的认可。
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