前文硅谷银行之拍案惊奇-美联储正在制造道德风险 提到，美联储为了救硅银行，其实自身已经制造了道德风险。道德风险不谈，如果美联储仅仅只是一家大号银行，其实其本身已经接近资不抵债, 看完本文,你会对为什么最近加密货币行情尤其的好,有另外一个深程度的理解。

美联储有点像机器猫,这次从口袋里掏出来了一个新的工具, 汉语大概叫银行定期融资计划（BTFP），英语是BANK TERM FUNDING PROGRAM，很有意思的是，这个首字母缩写，其实被很多美国人称为BUY THE FUCKING PIVOT还是BTFP， 翻译为“（美联储）转向宽松，大家赶紧抄家伙买股票啊”。BTFP 的一个重要元素是抵押品将按面值估值。这一点的意义在于，目前银行持有的大部分抵押品的市场价值都低于面值，因为它们是在近期利率远低于现在的时期购买的。通过使用票面价值，美联储允许银行更宽松地借贷。美联储不要求至少 100% 的抵押品支持他们的贷款，这在美联储的历史上从所谓有， 创造了一个新的历史惯例，美联储这个机器猫，又发明了一个新的玩法。

首先来回顾一下，这次救助硅谷银行的力度到底有多大，多大程度上能够说美联储已经转向宽松了呢？下表可以看出大概借了3000多亿，记得硅谷银行之拍案惊奇里面讲的2500亿以下不做压力测试了么？大概两三家小银行一共借了3000亿，数字似乎很合理。


这里划重点了：目前这个金额，是自 2008 年 10 月雷曼兄弟倒闭以来的最高水平，上次只是4000亿而已，而这次的3000亿只是开胃菜,最后是不是4000亿能打住? 目前还很难讲, 很多人认为不止4000亿, 其中摩根银行认为BTFP可能会借出大概2万亿美金,也就是雷曼兄弟的最高水平的5倍。


为什么会是这么大的一个金额?不是只有两三家破产么? 因为这个新的工具,其实是一个薅羊毛的好机会, 下图所示, 这个法案是对所有金融机构, 而且抵押品几乎也是包含了所有品类, 虽然我个人认为大银行最后是不会薅羊毛的,不是不想薅羊毛,而是美联储已经救过他们一次了,这次他们是"志愿, 发自本心的"不想给国家添麻烦, 再说了不薅羊毛有助于市场的信心, BANK OF AMERICA已经一周流入160亿美金了, 消费者的羊毛也已经薅了一波。


假设我是美国一个中小银行的CEO，而目前有长期债券的头寸, 我肯定会使用一波,这简直是不薅白不薅: 把我的目前账面亏损, 只价值80亿的债券抵押给美联储拿回来100亿现金,然后拿100亿现金买点什么不好? 赌美联储转向不香么？这个工具没有手续费, 银行的成本是一年期的过夜指数掉期利率加10个基点, 而且随时可以退出BTFP也没有任何的惩罚。


那么我们看看一年期的过夜指数掉期利率现在是多少? 4.7%, 拿到手100亿美金后最保守的投资, 买美国国债收益率是多少? 4.5%. 还好美国国债市场听到了BTFP推出,收益率应声而跌, 否则如果美国国债是4.71%, 所有的银行都会借美联储的钱再转身买美国国债, 无风险的套利,就不是2万亿可以打住的了,大银行都会下场。即使是目前的市场, 0.2%的差距其实还是不够大, 市场波动剧烈,理论上依然有套利的可能, 而且这种是假设银行只考虑最安全的项目而已, 但实际上, 美联储没有规定100亿拿去买什么。银行很可能会考虑投资更多风险更大, 回报率也更高的项目, 风险再大,美联储爸爸给所有储户兜底,回报率喊的够高,才能吸引更多的韭菜, 银行在乎的,只是股价而已, 美联储给了银行一个免费的看涨期权, 爆雷了,无非换工作,成功了,财富自由, 你说别人玩不玩? 因此我觉得2万亿这个数字,不是特别的离谱,虽然爆雷的只有3000亿,但这年头地主家里也没余粮, 嗷嗷待哺的美国几千家金融机构中, 想来薅羊毛的必不在少数, 哪怕自己其实没有流动性危机, 因此BTFP就是换汤不换药的量化宽松。

下表为美联储的资产负债表的资产表, 美联储的"资产",就是它放出去多少水,我们可以看到,美联储在短短一周内增长了 2970 亿美元，总资产增长至 8.6 万亿美元，为 2022 年 11 月 9 日以来的最高水平。这从根本上扭转了过去四个月的量化紧缩, 等到BTFP真正的全面展开, 那才是量化紧缩的十月累之, 一朝毁之。


具有讽刺意味的是，美联储加紧履行其稳定价格和金融机构稳定的任务，美联储本身的处境与 SVB 完全相同。截至 3 月 15 日，美联储的递延资产账户（这是他们隐藏运营亏损的创造性会计方式）增长至 -411 亿美元，几乎抹去了美联储 425 亿美元的总资本。也就是说,如果看待美联储如同看待任何一家金融机构比如硅谷银行,其实美联储也处于资不抵债的前夜。对，美联储也是有总资本的, 也是有股东的,只是其股东不是私人股东,而是美国银行比如花旗,摩根。因此为什么说大银行关门,美联储必救? TOO BIG TO FAIL, 所谓"太大了不能倒"是说给普通人听的, 美联储的股东会指导美联储救自己,这才是真相。


除了隐藏在递延资产账户中的美联储运营亏损外，美联储在其 SOMA 债券投资组合中还有 1.1 万亿美元的未实现亏损。美联储以摊余成本持有其 SOMA 资产，而其市场价值隐藏在资产负债表的脚注中, 美联储之前一直在赚钱, 现在是一路在亏钱,而且越亏越多, 而且试图隐藏这个真相。


硅谷银行做错的地方, 现在美联储在犯完全相同的错误。从资产负债不匹配，固定利率长期资产由可变利率短期负债提供资金,到资金不足,到通过宽松的会计程序来掩盖自己的弱点。

美联储接过所有中小银行的有毒资产,现在美联储需要自己化骨绵掌来化解这毒, 当然了这毒其实是它自己放的(高利率),话说放毒之人,必懂解毒之法,美联储自己挺不住了,减息就好了嘛, 但问题来了,说好的美联储的政策独立性呢?

美联储放出的BTFP会让很多哪怕没有流动性危机的银行争先恐后的来薅羊毛, 然后这些有毒资产会叠加在美联储已经有的巨额的隐形亏损上面, 这样的美联储, 在制定利率政策的时候, 就会更加的进退失据, 其政策独立性慢慢消失。NO SUO NO DIE, 美联储这样不停的ZUO的话, 他们可能会最终失去市场对他们作为最后拯救者的信心, 而银行这个事情,其实就是靠信心维持一旦失去信心就极难挽回。

BTFP对风险资产是好消息, 美联储自己泥足深陷, 加息起来就会顾虑重重, 再看看加密货币的表现,最近甚至比风险资产的表现更好。市场的一种解读, 这已经不似乎"美联储要转向,要减息"的风险资产类别的乐观而已了,而是在拿脚投下对法币系统的根本性的不信任票, 而我也找不到很好的理由来为这个系统辩护。找了一张照片，太阳下山的余辉，照在美联储的LOGO上。 太阳什么时候下山不知道，下山应该是会下山的。不停的给骆驼的背上加稻草，骆驼早晚是要被压死的，BTFP是不是那根稻草还很难说，不过我不喜欢现在的骆驼。