自从《阿根廷，请别为我哭泣》这首歌曲在世界范围内流传来了以后，阿根廷似乎就背上了“眼泪”的标签，总是带有悲情的色彩。过去一段时间，由于总统初选等政局动荡，阿根廷金融市场遭遇重挫，市场对于阿根廷经济的前景普遍悲观，认为阿根廷经济将“再次哭泣”。

做客本期欧时经济茶座的专家们认为，政治动荡是近期阿根廷金融乱象的直接原因，但高福利与低增长的矛盾才是阿根廷“再度哭泣”的深层原因。阿根廷经济乱局可能拖累南美洲经济的增长，但对于新兴市场的冲击有限。

做客本期欧时经济茶座的专家：

察哈尔学会拉丁美洲研究中心主任 徐世澄

中国社会科学院拉丁美洲研究所经济研究室主任 岳云霞

海通证券首席经济学家 姜超

商务部国际贸易经济合作研究院美洲与大洋洲研究所副所长 周密






8月17日，阿根廷财政部长辞职，给阿根廷政府财政金融政策的调整带来了更多可能，也成为8月11日阿根廷总统选举结果出炉后又一具有实质性影响的事件，进一步增加了市场对阿根廷经济出现大幅动荡的担忧。图为8月14日，在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯，工作人员在股票交易所内工作。（图片来源：新华社）


总统初选落败 引发市场恐慌

当地时间8月11日，在阿根廷进行的总统大选初选中，现任总统马克里（MauricioMacri）输给了反对派候选人费尔南德斯（AlbertoFernandez）。初选结果显示，费尔南德斯得票率超过47%，比马克里领先近15%，远超预期。当地舆论普遍认为，这意味着反对派很可能在10月27日的总统大选第一轮投票中胜出，无需经过11月第二轮投票。

一旦费尔南德斯所代表的左翼政府上台，亲商的现政府推出的一系列货币和财政政策很可能被推翻。比如，与马克里政府采取加息以平抑通胀的新自由主义经济政策不同，费尔南德斯表示应当通过降息来刺激国内经济增长。后者还强调提高退休福利金、建设公立学校等优先事项。这些举措很可能将福利过高、举债度日的阿根廷推向债务深渊。

8月17日，阿根廷财政部长辞职，给阿根廷政府财政金融政策的调整带来了更多可能，也成为8月11日阿根廷总统选举结果出炉后又一具有实质性影响的事件，进一步增加了市场对阿根廷经济出现大幅动荡的担忧。

面对不确定的政治经济形势，阿根廷市场恐慌情绪弥漫，股市、汇市、债市随之全线下挫。初选结果出炉后，阿根廷比索对美元汇率12日暴跌逾20%，创下2015年以来最大单日跌幅。阿根廷股市主要股指Merval暴跌超过37%，仅一天就回吐过去三个多月的涨幅。债市同样阴云密布，2017年发行的阿根廷100年期“世纪债券”价格下跌27%。

美国摩根大通银行13日公布的阿根廷国家风险指数突破1700点，达近10年来最高点。惠誉和标准普尔两家信用评级机构在8月16日分别下调阿根廷的主权债务评级两档和一档，从一个侧面显示出阿根廷宏观经济恶化预期和主权债务违约可能性的增加。

察哈尔学会拉丁美洲研究中心主任徐世澄认为，造成近期阿根廷金融市场动荡的直接导火索还是总统大选初选的结果，特别是考虑到有望上台的新政府与现政府的经济政策存在巨大差异。目前阿根廷市场存在太多未知因素。随着总统马克里大概率无法连任，未来外国投资者与阿根廷的任何协议都可能掌握在费尔南德斯手中。尽管后者已经言明不会采取激进的经济政策，但市场仍不清楚后者经济政策的度，因为他从未申明是否还会严格遵守马克里政府的紧缩计划以及如何延续与IMF的关系。

徐世澄进一步指出，拉美政坛向来存在“钟摆效应”，即社会舆论和意识形态左右摇摆的周期性变化。与此同时，2015年上台的马克里在国家治理上主张减少政府对经济的干预，取消现行的各项金融管制，使经济重回增长轨道。然而执政三年多来，马克里的经济政策并未收到很好的效果——货币大幅贬值，失业率高达10%，通胀率超过55%。当年支持马克里上台的中产阶级也纷纷倒戈支持反对派。眼下，费尔南德斯获得克里斯蒂娜力挺，初选大胜，阿根廷可能进入“右退左进”的新格局，从而带来经济政策的巨变。



根本弊病难除 应对效果有限

为应对国内的经济困境，阿根廷总统马克里当地时间8月14日宣布，政府将针对正式和非正式就业人员，在国有和私有领域采取一系列措施，包括提高最低工资标准、减少劳动者个人税费负担、设置中小型企业债务缓冲期、增加劳动者子女补助、增发奖学金等。

与此同时，为应对阿根廷比索贬值，阿根廷央行动用自身本就不多的美元储备大举干预汇市，12日起，阿根廷央行连续两天分别抛售1.05亿美元和1.5亿美元，以平抑阿汇市美元涨势；并宣布将基准利率提高10个百分点，至74.78%。

针对市场更为关注的债务违约问题，阿根廷提出债务重组。8月28日，阿根廷财政部长拉昆萨（HernanLacunza）表示，将寻求与国际货币基金组织（IMF）和债券持有人重组其债务，延长以本币和外币计价的债务的到期日，从而稳住阿根廷比索汇率。

据媒体统计，阿根廷目前债务总计超过1000亿美元，其中包括机构投资者持有的70亿美元短期本地债券和500亿美元长期债券。到目前为止，阿根廷从IMF中贷款440亿美元。

然而，阿根廷的举措市场似乎并不买账。8月29日，阿根廷资产价格继续下跌。阿根廷比索进一步贬值，自阿根廷总统马克里初选失利以来，比索已缩水近25%。债券也遭到抛售，价格跌至历史低点，阿根廷发行的“世纪债券”下跌近5%。

对此，中国社会科学院拉丁美洲研究所经济研究室主任岳云霞表示，债务重组对阿根廷应该是好事。如果IMF能够和阿根廷在谈判桌前进行债务重组谈判，阿根廷至少暂时不至于出现债务崩溃。此外，阿根廷到现在为止，也没有像上世纪80年代债务危机时那样直接违约。但必须看到，这是治标不治本。

在岳云霞看来，阿根廷面对的并不是流动性危机，而是偿付能力危机。如果阿根廷是流动性危机，那么用时间换空间，可能可以度过危机。但阿根廷这次还是清偿力的问题，根本上要靠阿根廷自己的经济恢复增长，然后提高自己的偿付能力来解决。

实际上，阿根廷经济已经陷入深度衰退。统计显示，自2018年第二季度开始，该国GDP连续同比负增长，且比索今年来一直下跌，因此通货膨胀飙升，经济学家预计，今年该国的通货膨胀率将达到50%至70%。IMF在7月更新的世界经济展望报告进一步下调阿根廷经济今年的增长预期。

在海通证券首席经济学家姜超看来，阿根廷经济之所以屡陷危机，根本原因在于常年的高福利和经济的低增长。一方面，阿根廷福利水平居高不下，成为拖累政府财政的主要原因。阿根廷政党将高福利作为政权争夺的手段，不同政党为讨好选民只能一步步增大福利水平。易上难下的高福利政策致使阿根廷财政支出一直保持30%左右较高的增速，而且随着财政支出增多，近几年财政赤字规模扩大。自2015年，阿根廷政府开始入不敷出，财政赤字达522亿比索，随后财政赤字逐年扩大，2017年超4000亿比索。

另一方面，阿根廷经济发展停滞不前，GDP同比增速一直在0%附近。姜超指出，民粹主义盛行导致政治不稳定，使得阿根廷缺乏基于长远发展考虑的经济政策，过分追求福利主义，使经济丧失竞争力。随着陷入“中等收入国家陷阱”，阿根廷贫富差距越来越大，社会矛盾尖锐，产业升级转型动力不足，这些都在阻碍着阿根廷的经济发展。

姜超进一步指出，经济低迷意味着政府需要依靠举债来维持高福利，导致阿根廷外债规模飙升。经济的低增长和居民的高福利导致政府入不敷出，而政府弥补财政赤字的主要手段就是借外债，2016年-2018年间阿根廷政府外债规模从919亿美元大幅上升至1735亿美元，累计涨幅接近90%。与此同时，阿根廷以农产品为主的出口结构单一，难以获得持续的贸易顺差。面对巨额的外债，阿根廷的偿债能力屡受质疑就不难理解。由于阿根廷的外债涨幅远远大于外汇储备涨幅，截至2018年阿根廷外债/外汇储备规模已经达到482%的高位，这无疑增加了海外投资者对阿根廷偿债能力的担忧。

对此，商务部国际贸易经济合作研究院美洲与大洋洲研究所副所长周密亦持类似意见。周密表示，冰冻三尺非一日之寒，阿根廷经济的问题也不是短期政策的结果。也许，加强实体经济的发展，加快与包括中国在内的需求旺盛、经济政策稳定、积极参与全球化的经济体之间形成新的、稳固的产业链关系，通过制度设计减少金融市场受游资随意进出的冲击，探索更为多元的多货币交易与国际结算机制等，这些对于阿根廷经济的稳定和发展有更重要的意义。



拖累南美经济对新兴市场影响有限

阿根廷经济生病，其他南美经济体也难免受影响。受8月12日阿根廷股市债市汇市齐跌影响，当天美元对巴西雷亚尔汇率冲破1比4关口，圣保罗股市下跌2%。14日，圣保罗股市再度下跌2.94%。

徐世澄表示，由于阿根廷、巴西同为南美洲重要经济体，相互间经济和金融关联性较大，因此传染性也更强。一旦一国发生金融震荡，另一国难免受到波及。阿根廷经济今年的走衰将会拖累南美经济的增长。

针对南方共同市场（南共市）的影响，徐世澄表示，阿根廷和巴西同为南共市重要成员国，尽管在阿根廷总统初选之前，巴西总统博索纳洛明确反对阿根廷反对派领袖费尔南德斯，引发外界担忧。但从费尔南德斯最新的表态来看，他有意和博索纳洛缓和关系。实际上，目前南共市主要的危机是巴西和法国的关系恶化。根据媒体报道，法国反对欧盟与南共市的自由贸易协定。

针对阿根廷经济动荡对新兴市场的影响，姜超认为，阿根廷是个例，危机传染有限。2019年以来多国央行率先降息，而7月美联储也宣布降息，考虑目前各国经济状况均不佳，全球新一轮的宽松周期或许已经到来。以往新兴市场国家危机往往集中爆发于全球流动性收紧时，宽松周期下阿根廷的危机只是个例，资本外逃引起的汇率大幅贬值不会在其他新兴市场国家重演。

但姜超提醒，需要警惕土耳其、南非、马来西亚等外债规模过高的新兴市场国家，因为其偿债能力同样受到质疑。同时，宽松周期中发达国家经济增速往往趋于下行，依赖外部需求的部分新兴市场国家可能会面临经济走弱的问题。近期人民币贬值主要受贸易摩擦升温影响，但无论是从经济增长还是从国际收支来看，中国与阿根廷存在本质区别，人民币不存在长期贬值压力，中国也不会受到阿根廷危机的影响。



链接：外汇储备告急阿根廷宣布实施外汇管制

阿根廷政府通过一项紧急必要法令（DNU）近日宣布对外汇实施管制。此次管制要求阿根廷央行下令，从9月2日开始阿根廷各金融机构在向国外转账时应先获得明确授权。

综合新华社、上海澎湃新闻网报道，规定表示，“金融机构须先得到央行的授权才可以向外汇出。”在实际操作中，该决议规定仅对银行及在该国经营所得进行管控。

此外，对个人而言，只有每月的操作金额超过1万美元时才会受到一定的限制。从9月2日开始的一个月内，银行对外营业时间延长至下午17时；在9月2日开市前，阿根廷央行行长和财政部长将会宣布具体措施。

政令公布后，国际货币基金组织（IMF）发言人表示，该组织的工作人员正在分析阿根廷“为保护汇率稳定和储户而采取的资本流动管控措施，接下来仍将与阿根廷当局保持密切联系，IMF将在这些充满挑战的时期继续支持阿根廷”。

阿根廷当地时间8月26日，IMF审查小组先后与阿根廷执政党和反对派经济团队会面，评估其与阿根廷政府达成的3年期570亿美元贷款协议。IMF的评估以通胀控制和财政赤字，以及央行抛售美元救市为重点。

近期，阿根廷央行为了重振比索，大幅消耗外汇储备。阿根廷财政部长埃尔南·拉昆萨表示，阿政府采取的措施为“过渡性”措施，旨在防止未来通货膨胀、贫困和社会不公平现象恶化。

分析人士指出，阿根廷政治选举和金融动荡等不稳定因素增多，市场兑换美元需求持续升高。政府启用外汇储备控制汇率效果有限，进而采取外汇管制措施，防止外汇进一步流失。这些措施一定程度上可稳固国家经济正常运作，维持经济活动水平，保障就业，不过也引发投资者对政府过度控制汇率的担忧和指责。