我个人的观点，保守投资才是最好的投资方式。昨天对白酒行业不看好，也是出于确定性的考虑。

我们都不能未卜先知，未来总是充满了不确定性。说实话没什么事是100%确定的。我们追求投资回报的确定性，也只是让这个确定性尽可能接近上限而已。

下面我还是以贵州茅台为例来给大家说一下我的思维逻辑。我下面罗列的关于贵州茅台的优势未必是全部，不过我只是给大家一个例子，有参考意义即可，而不需要非常齐全。

首先，贵州茅台是否拥有宽广的护城河。

看多者观点：

凡是提到贵州茅台，首先要提的就是这个护城河。我自己的理解，贵州茅台股票的护城河主要是它的品牌。白酒这种传统行业，品牌的积淀需要几十年的时间。而几十年里贵州茅台已经在中国人的心中树立了这样一个高端品牌形象。
我的观点：

因此我认同贵州茅台拥有护城河。但同时也需要提示一下，一个品牌的建立需要几十年的时间，但毁灭却在一天之内就可以完成，这往往都伴随一些黑天鹅事件。也因此品牌护城河需要配合营销手段。即便在白酒行业，这也是有理可循的。十年前的奢侈品白酒老大是五粮液。五粮液当时无论是销量还是零售价都要高于贵州茅台。但贵州茅台的营销其实做的更好，于是仅仅在几年之间，白酒老大便易主了。上一次这一幕发生在泸州老窖和五粮液之间，再上一幕出现在陕西汾酒和泸州老窖之间。看似稳定的格局，其实一直暗潮汹涌。

第二：贵州茅台的行业天花板高不高。

看多观点：

贵州茅台一年3万吨的销量在全国700多万吨的销量中占比不足0.5%，未来还有很大的提升空间。并且茅台酒由于其特殊的口感和中国的酒文化，向来不愁卖。茅台酒定位高端，随着中国人生活水平的提高，越来越多的人喝得起茅台，即便按照每年2.2亿瓶的远期产量，也只够一半的中国家庭每年喝一瓶。因此，贵州茅台的产量天花板还很高。

我的观点：

我在昨天的文章中已经提到了，中国白酒的产量有点虚高了，大部分都是投资需求，真实需求并不大，大约在400多万吨的水平。即便如此，茅台的这个销量从比重上来说并不大。

但我们需要了解一点，就是无论哪个行业，高端产品的比例永远是小的，经济适用款永远会是大多数。而贵州茅台当前的零售价已经超过了3000元。按照我昨天文章里的数据，这个价位在世界范围内来说，已经远远超过了一般高端白酒约100元的价格大约30倍，已经是奢侈品白酒了。不但是奢侈品白酒，而且比一般奢侈品白酒的500到1000元的价格也高出了3到6倍，属于顶级奢侈品白酒。

通常来说，价格越高，销量越低。这也是为什么拉菲的各类品牌全部销售量有1300万瓶，而作为它的奢侈品酒的大拉菲和小拉菲一年的产量一共只有40万瓶。我们需要了解一点，拉菲旗下的品牌都是高端品牌，而其奢侈品酒也只在其中占了3%而已。

而轩尼诗、人头马的销售量也才2200万瓶的水平，而其中的奢侈品酒各几十万瓶，差不多也是3%左右的水平。并且其奢侈品白酒定价只有贵州茅台的一半，而销售量也仅相当于茅台的1%的水平。你没看错，茅台的销量相当于轩尼诗、人头马的奢侈品酒（注意不是高端酒）的大约100倍！我们需要知道，这两家酒企同样也是高端酒品牌，他们的酒普遍都很贵！

也因此从这个角度来说，茅台的天花板是不是还很高，我是很不确定的！由此带来下一个问题，中国到底是不是特殊的。

第三，中国文化决定了贵州茅台酒永远不愁卖？

直接说一下我的观点：

我看很多人提到的无非是酒桌文化，其中有工作应酬需要，公关需要，交际需要以及爱酒人士的消费需要等等。我不否认这一点。事实上，我觉得中国酒文化固然有其特点，但人类基因就包含有对酒精的偏好，也因此虽然全世界的饮食文化虽然五花八门，大相径庭，但唯独对酒精的偏好上却出奇一致。并且你会发现，世界各国无论人种还是贫富，其人均白酒消费量差别并不大，要远远小于人均收入的差异。从这个角度来说，中国的酒文化也是世界酒文化的一部分。虽然中国很多人爱喝酒，但中国人爱喝酒的程度在世界范围内并不算特殊，也因此把白酒消费放在全世界范围内来比较是非常有参考价值。

当然，很多人将白酒的公关功能和面子功能放在中国文化里来讨论。这有可能是中国的国情，但我觉得与普世价值似乎也不是太一致。我喜欢投资那些符合人类普世价值观的行业，不喜欢产生道德风险的行业和企业。如果茅台的消费都是处于装逼需要，勒紧裤腰带去消费奢侈品彰显自己那可怜的地位，维护那个脆弱的自尊心，那反而让我更加避而远之。

说得更直接一点，这或许的确是一个促进销售的因素，却与自己的价值观不符，因此我也不会买入。

第四，茅台是否有进一步提价的空间。

看多观点：

贵州茅台永远不愁卖，想买都需要抢购，也因此茅台当前价位是合理的！中国人的生活水平越来越高，购买力提升为茅台的提价提供了广阔空间！

我的观点：

我看到很多持有茅台股票的人都会假设茅台每年提价多少来计算其未来利润。但我们需要了解过去茅台提价的大背景。在过去很长一段时间里，中国的很多东西是远低于国外的价格的，包括作为奢侈品白酒的贵州茅台。

我们知道，2000年时茅台的零售价只有140元，而中国此时已经融入世界。国际奢侈品白酒的售价都在500元以上，高的设置达到1000元以上。此时作为同样的顶级奢侈品白酒，相比于国际售价是有提升空间的。也因此茅台后来从140元一直上涨到1000元，我们可以将其视作价值回归过程，此时茅台的售价与国际奢侈品白酒的同行售价还在一个价位。在2017年之后，酱香型白酒突然大热，茅台的零售价突然大幅飙升，直至今天京东售价已经达到了3188元！这个价位将国际奢侈品白酒同行远远甩在了身后，在全球奢侈品量产白酒史上都是创纪录的存在！

中国当前人均GDP为7万元人民币，而茅台的零售价为3188元，大约占人均GDP的4.6%。按照这个标准，美国当前人均GDP为6.3万美元，4.6%的价格就是2900美元，大约20000元一瓶500ml，折合750ml为30000元一瓶。我不知道你在美国看到哪个非定制酒能卖到这个价位？也欢迎大家举全世界任何一个发达国家的例子，看有没有能卖到相当于人均GDP4.6%价位的量产白酒，如有，欢迎大家来拍砖！

过去如此，以后未必如此。我们应该站在全球的角度，站在历史的角度来思考这一逻辑，而不能盲目确定涨价逻辑。

补充一下其他观点

我发现很多人对白酒行业并不了解，总是简单地从消费属性出发来理解这个行业，也因此他们一直按照消费行业来给白酒行业来估值。但我认为这是一个天大的误会！

我们应该同时按照消费行业和金融行业来给白酒股估值，尤其是贵州茅台，其投资属性更大，更应该参考金融行业来估值！
很多人似乎默认为生产出来的白酒都被喝掉了。但其实不是，白酒由于易储存，而且过去几十年里白酒价格一直在与国际接轨的涨价中，也因此催生了广泛的投资需求。我昨天整理了白酒历年的产量。


很多人在分析白酒行业时，总是从行业周期来思考周期内白酒产量的巨大波动，而没有考虑什么因素导致了行业这么大的波动。事实上，白酒需求在整个国家范围内波动是不大的，因为人的饮酒习惯不会在短期内发生重大的变化。而自1997年的700万吨减少到2004年的300万吨，在人均收入快速增长的7年中，白酒产量减少了60%！你如何解释这减少的60%！

不是说生活水平越高，白酒消费越大吗？唯一的解释就是，白酒周期其实就是一个白酒的投资周期，和股票走势是一样的。在上行周期中，投资需求带动量价齐升，而价格的提升会进一步提升投资需求，直至抛盘汹涌而出。但白酒又不是完全的投资品，因为从物理本质上来说，它毕竟最终是被喝掉的。也因此一个完整周期内的白酒平均销量，基本代表了中国人一年真实消耗掉的白酒。我们再去看2005年之后的一个周期就会发现，在短短几年之内，中国白酒的产量就从300万吨增长到了1400万吨，增长了460%！这刚好伴随了整个中国资本市场的大发展。

我不知道这多出来的几千万吨的白酒需要多少年才能消化完！

我前面啰嗦了这么多，无非在说，白酒产量的巨大波动主要是由投资需求造成的。而贵州茅台的品牌价值突出，具备更好的炒作价值，也因此其投资属性更强，后续造成的波动也只会更大！贵州茅台上一次的波动，其起因虽然是塑化剂风波，但根本原因还在于投资品茅台的汹涌而出造成了零售价格的崩塌，贵州茅台的股价也大跌了60%！而这次茅台的炒作更胜往昔，不知道黑天鹅何时到来，也不知道届时茅台的股价会跌到哪里。
我再来换个说法。贵州茅台股票的风险主要来自其投资属性，其市场需求来自于投资需求，而后面的波动也必然来自于投资性抛售！今天茅台的供不应求只是市场投机过热的典型特征。我们未来不久很可能会看到万亿茅台股价崩塌的那一天。

投资需要常识

我前面啰嗦了这么一大堆，不知道今天会掉多少粉丝。不过对于只喜欢掩耳盗铃的人来说，走了也很好。

前面我说的未必是对的，只是我的思考。从我自己的思考逻辑出发，我得到的逻辑就是，投资白酒股我看不到任何的确定性，相反是巨大的风险。白酒股业绩的提升建立在对于白酒投机性需求的进一步炒作，而这投机性需求则来自于白酒涨价的预期。一旦市场预期发生逆转，那么白酒股就会迎来业绩和估值的双杀。这些预期的突然逆转，往往都伴随黑天鹅而到来。我不知道这一天什么时候到来，我只是在寻找自己能把握的股票而已。

当一个行业已经不能用常识来解释时，我是不会去买入的。

另外，我喜欢拿数据说话，以数据支撑结论。

关注是缘分，取关也正常！不需太在意。