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往届伯克希尔股东大会精华:十条智慧秘笈

送交者: sitnam[♂★★虾钟钱★★♂] 于 2022-04-30 8:20 已读 2207 次  

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巴菲特与查理·芒格的投资智慧

1.现金为王,为更好的风险与回报机会做好准备

股神巴菲特在选择股票投资标的时候非常注重现金流,并早已留下著名论断:「现金是氧气,99%的时间你不会注意它,直到它没有了。」


截至2019年年末,伯克希尔持有价值近1300亿美元的现金储备,现金仓位超过其股票持仓的50%,曾被认为拖累了业绩表现,引发一些股东不满,股东们认为巴菲特错过了辉煌的牛市。


但现在,疫情影响下,金融市场持续恐慌,再次证明姜还是老的辣,股神还是股神。大额现金可以确保在最极端的情况下,用来支付保险索赔和投资。



早在1965年,巴菲特刚接管彼时还是小型纺织公司的伯克希尔时,现金就曾帮助过巴菲特。


当时的伯克希尔生意萧条,巴菲特还不懂得经营。后来他开玩笑说,本该拿钱走人才对,那样做才更明智。


事实证明,这家纺织公司成了理想的投资媒介。这得益于伯克希尔的股票,巴菲特得到了一家拥有受限资金的上市公司,这种企业架构在资金管理方面优势明显。



在曾经的合伙人公司中,一旦股东赎回股票,公司就必须兑现,进而遭受损失。如今,即便股东出售伯克希尔的股票,也不会影响公司的可用资本。只要巴菲特不支付股息,资本就依然归公司所有。他可以利用这些稳定的受限资金来进行长期投资:全资收购或部分收购企业的股份。伯克希尔的企业架构使得特殊情况下的机会主义投资成为可能。


巴菲特逐步取消了公司的纺织业务。他变卖资产,获得了更多现金。正是借助这些现金,他开始打造起自己的财富机器。


在巴菲特看来,股票和长期债券都无法留出足够的安全边际或超过无风险国库券5%的预期收益。最好还是攥着现金,为更好的风险与回报机会做好准备。


2.任何投资都是价值投资

早在1992年的股东大会上,巴菲特就提到,区分成长投资和价值投资简直荒谬至极。


任何经济活动的目的只有一个,那就是价值。想计算预期收益,只需要推算从现在开始到世界末日的现金流折现值即可。要做到这一点,你必须:①确定现金流的流量与流动性;②选择贴现率。



巴菲特特别强调,公司规模的扩大能够提高预期收益,却也有可能给预期收益带来不利影响。打个比方,发电厂在20世纪70年代迫于无奈扩大规模,投入了大量资金,收益却有所下降。


颇有意思的是,后来割肉航空股,在其上亏损不少的巴菲特,曾在这场股东大会上强调,航空公司的盲目扩张给美国投资人判了死刑。自小鹰航空公司扩张之日起,这个行业每年都在赔钱。你们得寻找能让你们赚钱而不是赔钱的投资项目。


芒格补充道,研究航空公司的案例,我们就会发现,这类企业的固定成本高,产品也极易被其他企业的产品替代,企业之间竞争的激烈程度可想而知。


巴菲特还强调,账面价值在分析企业价值时发挥不了什么作用。账面价值记的是企业的投入,而计算价值的关键则是确定企业的收益。


巴菲特解释道,投资企业就像购买尚未到期的附有空白息票的债券。你得判断息票能赚多少钱,判断得越准确,投资就越明智。你要是拿不准息票能赚多少钱,就千万别把钱投到这样的企业中去。


在1995年,在谈到伯克希尔斥资3.58亿美元买入全美航空公司的优先股,却缩减至2.68亿美元时,巴菲特指出,没必要非得以失去它的方式取回它。


芒格说,赌徒时常犯错,他们要是不停下来,好事就会与他们擦肩而过。 巴菲特着重总结了他的理智而非情感:「股票可不认主人,你出多少钱、谁推荐它、别人出多少钱……股票根本就无所谓。」


真正的投资更像赌博,你得找到本该赌资翻一倍,实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场「错误定价的赌局」。


3.市场提供的是服务而不是指导意见

巴菲特曾多次告诉股东大会的参与者,要记住,市场提供的是服务而不是指导意见。市场越捉摸不定,真正的投资者越是能从中获利。


查理·芒格提倡培养一种「不厌烦持有证券」的性情。你要是在乎价格,你得相信股市比你更了解价格。你要是在乎企业的价值而非价格,你就能睡得更踏实些。



要是股市闭市5年,艾可美砖料公司一定还在卖砖块,奶品皇后也一定还在卖迪利棒雪糕。


他们认为投资更像同注分彩赌博,只要没有遭受重大损失,你只需要押对几次就行。芒格指出,大多数金融机构的做法恰恰相反,他们派出大型科研部门来跟踪究标准普尔500指数中的全部公司。


相反,巴菲特说他每年只需要有一两个好主意就够了。巴菲特试图模仿了不起的击球手特德·威廉斯——特德明白,他之所以成功,是因为能耐着性子等待好打的慢球。


4.在别人贪婪成性时胆怯,在别人胆怯时贪婪

巴菲特曾在伯克希尔公司年度报告上指出:


在投资界,胆怯与贪婪两大传染病不时暴发,然而它们出现的时机无法预测,随之而来的市场失衡也捉摸不定,这无不与疾病持续的周期和暴发的猛烈程度息息相关。


因此,我们从来不会把时间浪费在预测疾病何时到来、何时痊愈上。我们的方法很简单,只需要在别人贪婪成性时胆怯,在别人胆怯时贪婪便好。


因此,华尔街从不胆怯,相反,这里欢声笑语。为什么会这样?生意不景气,可老板们却在牛市上赚得盆满钵满。还有什么能比这景象更令人兴奋的呢?不幸的是,股票不会一直比公司景气下去。


5.钱要花在好公司上,多在真材实料的公司上投资

巴菲特提到,伯克希尔约20%的透视盈利来自国外,其中可口可乐的利润占据首位。


每一天,每个人会喝掉64盎司的东西。1991年,软饮料在这64盎司中占比为25%,远超过水,是美国第一大饮品!这意味着每个美国人每年要喝掉大约730罐软饮料,其中约42%都出自可口可乐公司。世界其他地方的软饮料消费模式也惊人地相似,且软饮料的销量仍在上涨。



巴菲特指出,这就是他不怎么关心宏观因素的原因,把得力的公司攥在手里才是关键所在。


1919年,可口可乐上市,当时每股股价只有40美元。1920年,由于糖价波动,可口可乐的股价猛跌至19.5美元。经历了70多年的战争与萧条,可口可乐的股价从起初的每股40美元涨到了现在的180美元(年复合收益率约为16%)。


与其预测经济,倒不如花时间考察一下产品能否存活下去来得实在。


巴菲特和查理·芒格的人生哲学:

1.最好的投资是自己

在多次股东大会上,巴菲特强调,你能做的最好的项目就是投资自己。


他曾举了一个例子:想象一下,如果精灵来到一个17岁的孩子面前,允诺送给他一辆他想要的汽车, 但有一个条件——不管他选择了哪辆汽车,都必须让它寿终正寝。


你可以想象得到,为了能让汽车开上50年,那个年轻人一定会读上10遍用户手册,更换机油的频率也会是正常的两倍。


我们每个人的一生都得到了一副身体和一份智慧,我们没法到了60岁再去修理它们,我们必须保养好它们。



一个人最大的资产就是自己。年轻时就要多思考,就要培养良好的生活习惯,才能让自己生活得更好。如若不然,你没准70岁就一命呜呼了。


巴菲特认为,很少有人能在一生中发掘出自己的全部潜力。人的潜力往往比自己目前的能力要大得多。


巴菲特本人也将众多的精力用于投资自己,他常年阅读,在奥马哈公共图书馆生活了4年。曾专门花时间与金钱去学习沟通表达的技巧,良好的沟通技巧也极大地改善了他的生活。所以,巴菲特的重要观点是要培养自己。找到你感兴趣的东西,并提高自己的能力。


而查理·芒格也认为应该给自己增加一笔精神复利,他决定把一天当中最好的时间卖给自己来改善自己的思维方式,再把剩下的时间卖给世界上的其他人。



2.终身学习,接受批评

查理·芒格常常称赞巴菲特强烈的学习欲望,称他为「学习机」。学习和年龄无关,而是场游戏。尽管巴菲特年龄越大,学识越丰富,但他还在不断地学习,这就是他最了不起的品质之一。


巴菲特也觉得自己看到什么都想拿起来读一读。他建议道,好的投资人就该什么都读一读。


拿他自己来说,他10岁就读完了奥马哈公共图书馆里所有投资方面的书籍, 有些书籍甚至读过两遍。



「让你的大脑时刻保持竞争意识,去发现有什么你想做的事。 然后你就得下水了——拿上点钱,自己行动起来。」他开玩笑道,纸上谈兵就像读爱情小说,和做爱完全是两回事。


芒格坦言,巴菲特是他见过的最理智的人,巴菲特的学习能力对伯克希尔的成功至关重要。


除此之外,芒格认为,他们接受建设性批评的能力是伯克希尔成功的关键所在。他坦言:「伯克希尔是搭建在批评之上的。」



他回忆道,在收购时思糖果的谈判中,要是卖家要价超过10万美元,他和巴菲特就打算转身离开。艾拉·马歇尔说他们那样做简直不可理喻,他们应该为好的品质多花些钱。


马歇尔说得没错。自从1972年斥资2500万美元购买时思糖果,这家公司已经为伯克希尔赚到了10亿多美元的税前收入。要是为了微不足道的10万美元放弃这笔交易,那损失将会十分惨重。


3.做你能力范围内的事,这样才不会赔很多钱

股神巴菲特也是个普通人,他提到个有趣的观点:做你能力范围内的事,这样才不会赔很多钱。 他觉得自己最好的主意不见得比别人的好到哪里去,只是他最糟糕的主意也没让他损失多少罢了。


对于众人询问的积累财富的智慧,巴菲特回答道:花得要比挣得少,了解并只做自己能力范围之内的事,只有那些你投钱进去的公司才是唯一重要的公司,不断学习,不要认输,坚持保留安全边际。



举个例子,巴菲特只关心自己熟悉的、可把控的企业,因为看不懂科技股,巴菲特错过了微软、亚马逊、谷歌。在伯克希尔第 52 届股东大会上,巴菲特半开玩笑地说,自己没有投资亚马逊是「因为自己太蠢了」。


只有看到自己的「愚蠢」,知道自己的能力的边界,不被他人与市场干扰,才能回归理性,避免亏损。这些既是投资哲学,也算人生智慧。


4.做自己喜欢的事,和喜欢的人共事

有人问巴菲特,给工商管理学硕士毕业生有什么忠告?


巴菲特说:「做自己喜欢的事,和喜欢的人共事,只要能做到这两点,你们准错不了。


巴菲特觉得非常幸运能够早早发现自己真正热爱的事。他回忆起自己小时候读了父亲的很多投资方面的书,才明白自己到底想做些什么。


他指出,人生最大的错误就是碌碌无为、敷衍了事。理想的生活应该是为你愿意无偿奉献的工作而工作。



经营伯克希尔,就是巴菲特人生中最大的趣事。因而巴菲特建议大家都做自己感兴趣的事。查理·芒格附和道,只要是他不感兴趣的事,他一件也做不好。


而这体现在投资上,也要寻找有内心力量的人。巴菲特援引爱默生的话说道:「你内心的力量终究是全新的自然之力。」


巴菲特著名的投资案例之一:内布拉斯加家具店。其创始人罗斯·布鲁姆金就是一股自然的力量。罗斯·布鲁姆金这位没有上过学的老太太将500美元变成了坐拥78英亩、价值4亿美元的内布拉斯加家具卖场。她对工作精力充沛,一直工作到103岁。


巴菲特告诉大家,没有什么能比遵从自己的激情更重要的了。这就是伯克希尔杰出的管理人员具备的共同特点——他们热爱自己所做的事情。


5.和比你优秀的人交朋友,与智者同行

巴菲特曾经说过一句话,你最好是跟比你优秀的人混在一起。和优秀的人合伙,你也将不知不觉地走向那个方向。


巴菲特和查理·芒格在1959年认识,从那时起,他们就成了朋友,共同创造了有史以来最伟大的投资记录。



同时,巴菲特建议大家把自己期望朋友能够具备的品质一一列出来,然后让自己慢慢养成这些品质。他强调,这是选择的问题,与DNA无关,任何人都能养成良好的品格和生活习惯。


芒格插嘴道,他们认识一些事业有成却一个朋友都没有的商人……的确是这样。「这样根本活不下去。」他总结道。


多看书籍也是一个交朋友的好办法,被问及喜欢看什么书时,芒格回答道,他钟爱传记,强烈推荐大家看传记来 「和逝去的伟人交朋友」。巴菲特打趣道:「他们也从不顶嘴。」


芒格接着说,书让你和各种各样的人交朋友,甚至能让你交到更多优秀的朋友。



亚马逊CEO贝佐斯曾在一次访谈中,询问巴菲特既然他的投资理念这么简单,别人为什么不能成功。巴菲特回答说:「因为没有人愿意慢慢变富。」

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